香港和内地权证价格与其标的股票价格相关性的实证研究.pdf

摘 要 权证(Warrant)，是金融衍生工具中的一项基础性产品，可以认为是一种非 标准化的特殊股票期权，它既有一般期权的基本特性，又有自身独特的特点， 使其区别于一般的期权。从某种意义上说，权证的这些独特之处对于一个不十 分熟悉如期权这样复杂的金融产品的资本市场来说，显得更为适合，也更为现 实。 从权证的发展来看，先有股本权证，后有备兑权证。股本权证最早由美国 电力公司(American Light Power)在1911年发行，尽管如此，权证真正获得 蓬勃发展却是在欧洲，而近年来，以中国香港、上海和韩国为代表的亚洲权证 市场亦发展迅猛，与此同时，澳洲权证市场在稳步发展多年之后，也呈现出加 速发展的态势。目前权证已成为新兴证券市场的首推品种，几乎所有的证券市 场都已推出了权证交易。从权证的种类来看，虽然股本权证发展较早，但在目 前的国际权证市场中，占绝对主导地位的却是备兑权证，上市的备兑权证超过 权证总数的五分之四。 我国证券市场历史上曾有小范围的权证产品交易，但由于政策不确定、监 管力度不够、信息披露缺陷、设计不合理、风险防范机制缺乏等原因，导致投 机现象严重而被终止。虽然早期推出的权证暴露出许多问题，但同时也为权证 的发行、上市、交易和监管积累了丰富的实践经验，这些经验的总结为制定更 为科学完善的运行机制和监管措施奠定了坚实的基础。 2005年4月29日，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作，权证作为 一种对价支付方式出现在股权分置改革的对价方案中。2005年8月22日，宝钢 权证挂牌上市，成为阔别 9 年后我国证券市场迎来的首只权证。回顾宝钢权证 在整个存续期内的市场表现，低相关性、高换手率、高波动率是这只权证最显 著的三个特征。权证市场再度出现投机气氛浓重的现象，有限的权证品种在短 1 时内带动了大规模的成交金额。因此，通过实证检验来自不同市场的权证交易 数据，比较分析我国权证市场目前存在的问题，并有针对性地提出政策措施和 建议，是十分必要的。 本文选取了股权分置改革以来有关权证上市交易的数据，有针对性的参照 香港市场样本权证的运行数据，结合两地市场交易制度的不同特征，实证地考 察权证的市场表现，通过比较揭示内地权证市场在发展过程中存在的问题，并 借此进一步探讨完善我国权证市场发展的方向和有效途径。 本文的写作框架如下： 引言，对问题提出的背景、本文的理论基础、研究目的和研究方法进行了 基本的阐述。 第 1 章，对权证的基本概念、分类方式、主要特点以及国际权证市场发展 的情况进行系统性的阐释。其中，由于权证本身具有结构简单、易于与其它金 融工具结合的特点，从而权证的概念往往因其种类繁多而缺少明确的界定，为 此本文在行文之初就对文中所涉及的权证进行了明确的定义。此外，在对国际 权证市场发展情况的分析中，笔者也依据相关的统计资料进行了细致的数据整 理和更新，结论可信而有说服力。 第2章，对权证的定价模型及影响权证价格的主要因素进行了规范的描述， 并在此基础上确定了评价权证价格的六个主要指标及其可比基础，为后文的实 证分析奠定了良好的基础。 第3章，对选自香港和内地权证市场的样本权证进行实证检验和比较分析， 并在此基础上得到了初步的结论。其中，对于实证检验数据选取的原则和计算 方法进行了详细的解释和说明，据此得出的初步结论真实地反映了两地市场的 实际情况。 第 4 章，对实证检验的结果分别从理论和制度两个方面进行分析，并在此 基础上结合内地权证市场的发展现状，得出了现阶段发展我国权证市场的可行 措施及政策建议。 本文的创新之处在于： 2 第一，在明确界定权证基本概念的基础上，根据最新的相关统计数据，对 国际权证市场目前发展的现状进行了系统性的阐述。 第二，通过对权证定价模型和影响因素的介绍，确定了作为本文实证分析 核心的评价权证及其标的股票价格相关性的指标。 第三，在确定数据选取原则的基础上，创新性地进行了权证跨市场的实证