中国股票型基金业绩持续型的实证研究.pdfVIP

摘要 截止到 2008 年 2 月底，我国共有股票型开放式基金 140 只，管理资产的规 模超过 1.8 万亿，占全部基金资产的 55.4% 。同时 2007 年的股票型基金的平均 收益率也超过了 110%，它已经成为了一种重要的投资工具。但是面对越来越多 的股票型开放式基金，投资者该如何去做出投资决策呢？基金业绩无疑是投资 者衡量基金的首要要素，许多投资者相信过去表现优异的基金，将来也会表现 优异，这就是所谓的基金业绩持续性问题。从本质上看，基金业绩持续性是考 虑基金历史业绩对未来业绩是否存在一定程度的揭示作用。如果投资者能够识 别前期业绩表现较好的且具有业绩持续性的基金，则可以对这些基金进行投资 并持有，从而可以获取超过平均水平的超额收益。同时对于基金公司而言，他 们也可以以旗下基金业绩的持续性来考察相关基金经理的管理水平。基金评级 机构对投资者的投资决策影响力日益增长，这些机构得以存在的基础是基金业 绩持续性假设，不管采取什么评估方法和评级标准，基金评级可以很好的反映 基金历史表现，但并不能保证基金的未来业绩，可以利用业绩持续性研究对基 金评级体系的有效性和可预测性进行检验。同时如果历史业绩对投资决策没有 作用，监管层则没有必要强制基金披露基金业绩标准对照表。 本文首先就业绩持续性的含义、研究内容进行说明，并对国内外学界关于 该问题的研究进行了梳理和评价，发现基金业绩持续性研究内容主要包括基金 业绩持续性的存在问题以及基金业绩持续性的来源问题。 本文第二部分介绍了基金业绩的衡量标准和业绩持续性的三种常用研究方 法——列联表法、Spearman 秩检验法以及横截面回归法，并对其进行比较分析， 最终选取詹森指数作为基金业绩指标，横截面回归法作为实证分析的方法。 本文第三部分选取了 77 只股票型开放式基金，对其在 2006-2007 年的业绩 持续性进行了实证检验，得出结论：总体上看，我国股票型基金业绩不具有持 续性，尤其是历史长期（12 个月）与中期（3 个月、6 个月）之间的持续性最弱， 其中历史短期（1 个月）业绩与未来短期（1 个月）业绩之间的持续性相对较强； 最后提出利用基金业绩持续性现象的一个月期买入并持有的基金投资策略，发 现在考察期内“追涨杀跌”的投资策略对共同基金非常适用，对投资者实际操 作提供有益的参考。 最后本文对结论进行初步分析，发现基金规模的快速扩张、基金经理的频 繁跳槽等现象都会引起基金业绩的频繁波动，最终影响基金业绩的持续性，并 在此基础上对监管层、基金管理公司以及投资者三方提出若干政策建议。 本文中的实证研究，是在我的能力范围之内进行的探索性努力，但也存在 部分不足：实证分析的样本期间较短，且为单边牛市，影响了实证结论的适用 性；对结论的分析不够深刻等。 关键词：股票型开放式基金 业绩持续性 横截面回归 Abstract Bye February, 2008, there were 140 equity funds in China, and the asset size under their management reached more than 1800 billion Yuan. In 2007, these funds gained the overall average yield of more than 110%. Obviously, equity funds have been the most important investment tool. However, how to select equity funds becomes a difficult problem for investors with the development of equity funds. Many investors believe that those funds which perform well will keep their success in future. That is what we call “performance persistence”. Persistence in mutual fund performance is well documen