基于PVAR的基金持股比例与股价波动的关系研究.pdfVIP

２０１３年第４期　　　　　　　　　　　　　 　　山 东社 会 科 学　　　　　　　　　　　　　　　　　　 Ｎｏ．４ 　总第２１２期　　　　　　　　　　　　 　　ＳＨＡＮＤＯＮＧＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＣＥＳ 　　　　　　　　　　　　 ＧｅｎｅｒａｌＮｏ．２１２ 基于 ＰＶＡＲ的基金持股比例 与股价波动的关系研究 彭　耿 （吉首大学商学院，湖南吉首　４１６０００） ［摘要］　本文筛选了在２００３年至２０１１年第三季度期间上海证券交易所中一直被基金 所持有的１７只股票作为样本，首次采用面板ＶＡＲ（ＰＶＡＲ）方法来研究基金持股比例与股价 波动之间的关系。实证结果显示股价波动影响基金持股比例，基金通常会选择前期股价波动 小的股票，基金持股行为存在加剧股价波动的倾向。因此应通过制度建设来规范基金投资行 为。 ［关键词］　面板ＶＡＲ；基金持股比例；股价波动；脉冲响应；方差分析 ［中图分类号］Ｆ８３０　［文献标识码］Ａ　［文章编号］１００３－４１４５［２０１３］０４－０１４９－０５ 　　一、引言 股票市场的稳定不仅与投资者的利益紧密相连，而且是一国金融体系健康运行的重要保证。机构投资 者成熟的价值投资理念，对稳定股票市场起着重要的作用，正是在这种机构投资者似乎天然具有稳定市场功 能的观点影响下，自２００１年底开始，中国采取了超常规发展机构投资者的战略，机构投资者在证券市场中所 占的比重迅速增加，对市场的影响力也不断增强。中国证券市场上目前已形成了包括封闭式基金、开放式基 金、保险公司、ＱＦＩＩ和券商自营资金在内的众多机构投资者。其中，证券投资基金（以下简称“基金”）是规模 最大的机构投资者，也是管理层大力发展的主要对象。目前，基金无论在数量上还是规模上都发展迅猛。统 计数据显示，基金数量从１９９９年底的５６只发展到２０１１年６月３０日的７５９只，基金管理公司也达到了６１ 家，基金净值从１９９９年底的６０３．２亿元发展到２０１１年６月的２２７４３．７亿元，１２年间增长了近３８倍。 基金已经成为中国证券市场上最主要的机构投资者之一，并在中国股市稳定发展中扮演着举足轻重的 角色。这从政府积极利用基金的长期投资、价值投资特性来减小股价非理性波动和促进股票市场健康发展 中可见一斑。但是，中国基金是否发挥了稳定股市的作用呢？目前这方面的研究主要集中于两个领域：一是 从宏观的角度开展研究，研究基金对整个股市的影响；二是从微观的角度开展研究，研究基金对股票价格波 动的影响。对于后者，主要研究基金投资行为对股票价格波动的影响，其中基金持股比例对股票价格波动的 影响研究是一个重要的研究视角。不过，这方面已有的文献大多是研究两者之间的单向关系，即基金持股比 例对股价波动的影响。但事实上，基金持股比例的变动可能也是受到股价波动的影响，两者之间是相互影响 的关系或者更有说服力。对此，本文在已有研究的基础上，采用面板ＶＡＲ（ＰＶＡＲ）方法来研究基金持股比例 与股价波动之间的关系，以明确两者之间究竟是怎样的相互关系，为我国基金业的发展与监管提供借鉴。 二、文献综述 Ｓｉａｓ（１９９６）以１９７７－１９９１年纽约交易所所有上市公司为样本，分析了股价波动与机构投资者持股比例 之间的关系。在控制公司规模的情况下，机构投资者持股比例与股价波动之间存在正相关关系，即机构投资 　收稿日期：２０１２－１１－０６ 　作者简介：彭　耿（１９７９—），男，博士，吉首大学商学院副教授。研究方向：金融风险管理。 　基金项目：本文得到国家社会科学基金项目（编号：１１ＣＧＬ０２２）的资助。 １４９ ① 者持股比例的增加会导致股价波动的增加。 Ｄｅｎｎｉｓ和Ｓｔｒｉｃｋｌａｎｄ等（２００２）研究发现，在股市大幅波动时， ② 机构持有股份比例与股价波动性之间存在正向关系，机构投资者至少在短期内增加了市场的波动。 Ｃｈｅｎ 和Ｈｏｎｇ（２００６