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金 融 市 场 论股市波动影响下我国金融发展的 资本形成机制 ——基于金融危机的背景 周 丹 郭万山 （辽宁大学经济学院 辽宁沈阳 110036 浙江广播电视大学 浙江杭州 310030） 摘 要：金融发展理论表明，金融发展能促进资本形成，进而推动经济增长。在我国股市波动的作用影响下，我国金 融发展其促进资本形成的功能是否会发生变化？会发生哪些变化？本文利用标准实证增长模型，对我国金融发展和经 济增长的关系进行了基于股市波动条件下的实证分析。文章发现，正常的股市波动更有利于金融发展，促进投资，推 动经济增长；而受到金融危机冲击下的股市波动则往往会显著的限制金融发展的资本形成，使经济发展遭受损失。 关键词：股市波动 金融发展 资本形成 经济增长 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1009-4350-2011（01）-0038-05 一、引言与文献综述 体系会降低信息、交易成本，把稀缺的储蓄资源（经 济学意义上）高效率地配置到回报较高的行业或部门 二次世界大战之后，受发展经济学兴起的影响，罗 中，从而促进投资、技术创新和生产率提高，达到推动 纳德·麦金农(R.I.Mckinnon)和爱德华·肖(E.S.Shaw) 经济增长的目的 (Schumpeter,1911; Goldsmith,1969; 以发展中国家的金融体系为研究对象，提出了金融自由 McKinnon,1973; King and Levine,1993; Levine,1997; 化的观点，主张减少干预，解除金融压制。进入20世 白钦先和谭庆华，2006）。[5]，[6]实质上，金融发展与经 纪90年代，一批经济金融学家在汲取内生增长理论重 济增长的关系正是反映了金融发展作为金融功能的延伸 要成果的基础上，将内生增长和内生金融中介（或金 而表现出来的对资本形成机制的贡献。 融市场）并入模型中，直接对金融中介和金融市场建 对我国金融发展资本形成机制的研究，现有文献大 模。此外，计量经济学的发展也为研究者进行实证研究 体可以分为如下三种类型。第一种是单一的研究某一金 提供了有利条件。其中有突出贡献的是金(king)和莱文 融部门与经济增长之间的关系，比如单一的研究银行发 (Levine)，他们从金融功能的角度入手研究金融发展对 展或资本市场（股票市场获债券市场）发展与经济增长 经济增长的影响，尤其是对全要素生产率的影响。[1] 的关系；[7]，[8]，[9]第二种是同时考虑银行发展和股票市场 继金和莱文的研究之后又出现一批研究金融深化理 发展，研究它们组成的金融发展如何形成资本，促进经 论的学者，他们发展了金和莱文德理论，有的学者从股 济增长；[10]第三种则更进一步，将许多文献忽视或少有 票市场的规模、功能、波动性和国际一体化程度4个方 重视的债券市场部门纳入到金融发展的整体当中，综合 面来衡量金融市场发展对经济增长的影响(Levine and 考察金融发展与经济增长的关系。[11]，[12]，[13]，[14] Zervos,1996)，[2]还有一些学者则从微观角度来分析 基于现有文献的不足，本文采用GMM估计量（广义矩 金融对经济增长的作用(Rajan,Zingales and Demirg- 估计量），以影响我国经济增长的重要变量（投资、出 [3] Kunt,1998)， 他们从不同角度出发，在不同程度上检 口、进口和通货膨胀）作为基本增长模型的解释变量， 验了金融发展与经济增长之间的关系。[4] 从股市波动的角度考察了金融发展（债券市场、股票市 金融发展理论的研究表明，一个运行良好的金融