央企上市公司EVA的价值相关性.pdfVIP

摘 要 如何评估企业的价值一直是证券界探索的重要课题，也是投资者日益关心的 问题。随着我国资本市场的快速发展，以企业为交易标的的业务大量涌现，企业 价值越发成为管理当局关注的核心问题。长期以来，传统财务指标在评估企业价 值方面占据着主导地位，但伴随着知识经济时代的到来，企业的竞争环境、经营 风险、运营模式等都发生了巨大变化，传统评价方法越来越偏离企业的价值，因 此迫切需要寻找一种能够更加准确、公允、科学地衡量企业价值的新方法。经济 增加值（Economic Value Added，简称EVA ）概念正是在克服传统财务指标缺陷的 基础上提出的，它最突出的亮点是考虑了权益资本成本，反映了一定时期内企业 为股东创造的财富，并因此得到了国外众多知名公司的青睐。在我国，按照国资 委的要求，自2010 年起，所有中央企业将全面引入EVA 业绩考核新体系。尽管 EVA 评价指标的优越性已得到了诸多企业的证明，但其是否适用于我国的资本市 场，是否能够较传统财务指标更加准确地衡量我国央企上市公司的企业价值尚需 得到进一步的证明。 本文首先系统地总结了有关EVA 及其价值相关性的国内外文献，对EVA 与 企业价值相关的理论进行概述，然后在对EVA 与企业价值的相关性进行理论分析 的基础上提出了本文的研究假设。为了验证研究假设，本文选取了在我国沪深两 市A 股上市的中央企业实际控制的上市公司2008 至2010 年数据作为研究样本， 按照国资委发布的 《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中规定的经济增加 值考核细则自行计算得到EVA 指标数据，然后运用描述性统计、相关系数分析及 多元回归模型考察了我国央企上市公司EVA 与企业价值的相关性，并与传统财务 指标 （每股收益和净资 收益率）的价值相关性进行了比较。为保证研究结论的 稳健性，本文还进行了稳健性检验，分析结果与主测试结果一致。在文章结尾部 分，本文对研究所存在的局限性和不足做出了说明，并为进一步的研究指出了方 向。最后，本文根据研究结论提出了相关的政策建议，如中央企业提升EVA 的主 要途径以及EVA 在我国推广的难点分析及解决思路。 本文得到的主要研究结论如下 首先，EVA 指标与企业价值显著正相关，即 EVA 的价值相关性较强，以EVA 为主导的业绩评价方法可以有效地引导中央企业 的管理者更加客观、公正地进行管理决策，以实现企业价值的最大化，EVA 指标 值得在我国中央企业进行大力推广运用；其次，EVA 指标在解释企业价值变动方 面优于传统财务指标 （每股收益和净资 收益率），在这三个指标中，EVA 的价 值相关性最强，其次是每股收益，最后是净资 收益率。传统的业绩评价指标忽 1 PDF 文件使用 pdfFactory Pro 试用版本创建 略了权益资本成本，而EVA 不仅考虑了权益资本成本，并在一定程度上消除了现 行会计制度下存在的会计扭曲，从而体现了企业在某个时期创造或毁损的财富量， 真正成为了股东所定义的利润。从理论上看，EVA 比传统财务指标更能解释企业 价值， 们的实证研究结果也证实了这一点。因此，国资委发布的 《中央企业负 责人经营业绩考核暂行办法》中将EVA 指标取代原来的净资 收益率指标占据基 本考核指标中的40 个基本分的做法是合理的，在央企推行EVA 业绩评价法是非 常有效的。尽管如此， 们的实证结果也显示，EVA 指标不能完全替代传统财务 指标 （每股