股权分置改革后换股合并换股比率方法确定的探讨.pdfVIP

要 自股权分置改革以来，资本市场并购重组活动日益活跃。换股合并作为企业 并购中的一种主要手段，在股权分置改革后的并购浪潮中已经成为一种重要的重 组形式，频繁的出现于市场之中。 换股比率的确定是换股合并中的核心问题，它涉及到合并相关各方的利益， 是换股合并是否成功的关键所在。目前国外的相关研究主要是以理论为主，针对 实务操作较少且以国外的市场环境为依据，与我国当前的资本市场环境存在一定 的差异。而国内的相关研究主要是围绕着换股合并动因、会计方法和特定案例的 分析，理 与实务皆有。但从理 角度看，这些文献均是针对股权分置改革前， 我国资本市场制度体系仍存在较大缺陷的环境下的研究；从实务角度看，这些文 献主要是对案例的一般性研究，具体到更详细的结合操作程序、相关法规的研究 很少，因此已经不再适应当前股权分置改革后的市场需要。所以，对换股比率的 确定方法进行更新一步的研究就显得具有非常重要的理 和现实意义。 本文对换股比率的研究是基于股权分置改革后，证券市场价值可以体现公司 真实价值的基础上的研究。在理论方 ，本文通过对当前各类换股比率确定理 的研究，最终确定了借鉴以市场价值为基础的经典换股比率确定模型 L －G 模型” 作为理 依据；在实务方 ，本文通过对当前国内与换股合并具体操作相关的各 类法律法规的研究，分析和归纳了我国涉及上市公司换股合并的法律程序规定和 由此形成的并购增量成本，并在对并购增量成本的计算中借鉴了罗宾斯泰因的动 态博弈模型。之后，本文对上述研究成果进行了总结，形成了紧密围绕当前实务 操作的调整L －G 模型，该模型充分考虑了当前实务操作中由于市场制度体系存在 而形成的并购增量成本，经调整的L －G 模型在换股比率的确定中较调整前更加精 确。最后，本文通过对现有案例 上港集团换股合并上港集箱”的分析，进一步验证 了上述研究结果。通过本文的研究，弥补了针对当前股权分置改革后换股比率确 定方 研究的缺乏，希望能够为我国资本市场后继换股合并实务操作提供一定的 参考。 关键词：股权分置改革 换股合并 换股比率 L －G 模型 1 Abstract Reform of the shareholder structure of Listed Companies or Split Share Structure Reform ( the Reform”) of China happened in 2005 flourished the activities on merge and acquisition ( the MA”) of China stock market. As one of the most important instruments of MA, stock-exchanging mergence had applied more widely and frequently into the MA under the new market environment. Obviously all of new and exiting stockholders would try to achieve more benefits who are enrolled into MA, hence the stock exchange ratio determination (the Determination) brings all parties’ closed concern and always determine whether or not the MA might success. Currently, the domestic Determination still mainly stay on the stage of theory and without the solid consideration on the details which is very important in practice, such as the procedural operating gu