国有控制权转移、终极控制人变更对上市公司业绩的影响——来自国有控股上市公司的经验数据.pdfVIP

摘 要 公司控制权转移是一个历史性的课题 （白云霞，2005 ），多年以来一直是经济 学家及管理学家重点研究的课题之一。其中控制权转移绩效是控制权转移问题的 核心内容之一。国有控股是我国企业的重要治理特征( 申慧慧、吴联生等2010 ) ，在 我国的制度背景下，在保持国有产权不变的前提下如何提高国有企业业绩,是我国 国有企业改革的重要任务。基于此,本文主要考察在保持国有产权不变的前提下,我 国国有控股上市公司控制权转移及相关国有终极控制人变更对国有控股上市公司 业绩的影响。 控制权转移，实质是对较为稀缺的控制权资源进行重新配置的过程,其经济影 响主要体现在对这一资源的重新配置是否具有提高上市公司经营绩效、优化资源 配置的积极作用。控制权转移对于企业经营绩效的影响考量需要实证的经验结果 加以解释。在我国国有企业改革不断深入、国有控制权转移市场优化上市公司资 源配置功能不断凸显、并日渐成为资本市场上一道亮丽风景线的背景下，研究作 为上市公司主体和中坚的国有控股上市公司所发生的控制权转移及相关终极控制 人变更带来的绩效变化，积累我国国有控股上市公司控制权转移的经验结果，微 观上对于总结完善国有控股上市公司治理经验、推动上市公司整体又好又快发展 具有示范效应；从宏观层面上对于调整国有经济产业结构、优化国有经济资源配 置效率、实现国有资产保值增值、壮大国有经济实力，确保国有产权的终极维护， 也具有不言而喻的重大现实意义。 本文立足于我国实际，在梳理相关文献研究的基础上，着重从实证角度分析 证国有控制权转移及相关终极控制人变更给公司绩效带来的积极变化，旨在为 促进我国公司控制权市场更好更快地发展提供新的经验证据支持。 本文主体内容包含以下五个部分：首先从阐明公司控制权的经济内涵出发， 将国有控制权转移界定为国有控股上市公司第一大股东的变更，将终极控制人变 更界定为以我国跨省之间的国有控制权转移视为终极控制人发生了变更 （白云霞， 2008 ）；其次是对相关控制权转移动因理 加以回顾；三是对国内外关于控制权转 移绩效的实证研究文献及研究方法进行了概览式的回顾；四是选取了2006 年内我 国上市公司中发生国有控制权转移及相关终极控制人变更的样本公司为研究对 象，实证分析了国有控制权转移和终极控制人变更对于公司业绩的影响，并比较 分析了二者对于公司绩效改善的差异；五是对实证研究结果进行总结。 本文采用的研究方法是：从横向和纵向两个维度，用综合指标 （采用主成分 分析法、因子分析法将 9 个财务指标综合而成）和单维指标 （ROA ）两种业绩评 1 价方法，对 2006 年（股权分置改革后）发生控制权转移及终极控制人变更的 37 家非 融类国有控股上市公司样本的业绩变化进行了实证分析。并按照终极控制 人是否变更，将全样本分为终极控制人变更与终极控制人不变更两组子样本，分 类检验了终极控制人变更与否两种情况下控制权转移后各年业绩的变化，并与全 样本检验结果进行对比分析。具体的研究设计是：设定综合财务指标评估体系,采 用主成分分析法、因子分析法，对上述公司控制权或终极控制权转移 后共四年 的绩效分别进行评分和参数检验，并对年度间绩效变化展现出的长期绩效变化特 征进行参数及非参数Wilcoxon 秩和检验，参数检验结果和非参数Wilcoxon 秩和检 验结果大体一致。并将上述公司长期绩效变化特征呈现的结果与单维指标ROA (总 资产报酬率)检验结果进行了比较和印证。 本文实证结果表明：(1)国有控制权转移从总体上能够改善公司业绩，终极控 制人变更对全样本业绩的提升具有显著积极影响；(2)终极控制人变更对于公司业 绩的提升作用从总体上显著优于控制权转移但终极控制权未转移人未变更的国有 控股上市公司。终极控制人变更有益于国有控股上市公司持续稳健经营。本文以 新的证据支持了白云霞(2008)提出的观点，即我国国有控制权转移应该更多地采 用终极控制人变更下的国有控制权转移方式。本文研究结果还表明：通过加强国 有控制权转移市场的建设，可以进一步优化国有资源配置的导向功能，国有控制 权转移市场是能够实现国家终极控制与市场运营相协调的。 【关键词】 国有控股上市公司 控制权转移 终极控制人变更 公司业绩 2