上市公司实施股权激励后的绩效变化趋势.pdfVIP

摘要 作为一种长期激励制度，股权激励机制正越来越受上市公司所推崇。不少上 市公司已开始筹谋施行较为明确的股权激励制度。一时之间股权激励似乎已成为 解决委托代理问题的万能钥匙。随着股权激励在公司治理中的广泛应用，股权激 励的高成本，会计丑闻等负面作用也在不断出现。大家不禁要问，为什么在欧美 等成熟市场，作为解决现代公司委托代理关系的重要途径、促进公司高管与股东 利益一致的有效手段，在我国的实际应用中效果却总是那么不理想。仔细分析可 知，任何一种制度的实施,其实施效果的好坏是要结合其所处的制度环境与资本市 场状况来讨 的。因此，通过结合本国制度环境及资本市场状况来研究国内上市 公司在实施股权激励的情况下对公司绩效的影响变化是有现实意义的。主要体现 在以下几个方面：一、是股权激励的相关政策颁布以后我国资本市场在制度环境 及市场成熟度上都得到进一步加强。上市公司股权激励手段的日益规范，也为研 究上市公司高管股权激励与公司绩效之间的关系提供了现实的土壤；二、是通过 绩效评价来衡量股权激励对公司价值的长期内在的影响，不仅为投资者提供了决 策上的支持，同时也为计划实施股权激励的上市公司提供实证参考。 本文研究2005 年至2008 年期间我国A 股市场上市公司的股权激励实施后的 绩效变化趋势。通过采用事件研究法来观察股权激励的实施对公司股票价格的短 期影响，并采用Wilcoxon 符号秩和检验，从公司财务绩效﹑资产增值﹑股票市场 业绩和风险的角度来观察上市公司在实施前一年与实施当年及后年的绩效变化趋 势。考虑到行业因素和公司规模因素可能会对公司绩效产生较大影响，为剔除行 业规模因素的影响，我们还选择以行业规模组作为参照系，来比较两组在绩效上 的变化，为更客观的衡量股权激励对公司绩效的长期内在影响提供了客观依据。 本文的主体共包括六章。 第一章是导论，总结了研究背景和股权激励对公司绩效影响的国内外的研究 现状； 第二章主要对股权激励的基础理 与激励效应的形成机理做出陈述和一些概 念的界定； 第三章对我国上市公司股权激励的模 与现状做出总结。 第四章说明本文旨在研究上市公司股权激励对公司绩效影响将以何种研究思 路做出分析。 第五章实证研究，以 EVA 回报率作为公司绩效评价的核心指标；同时，还选 1 取 4 项会计绩效指标与 3 项市场绩效指标作为辅助指标来全面研究上市公司股权 激励的绩效表现。为剔除公司规模因素的影响，我们选择行业规模组为参照系； 将实施股权激励上市公司与行业规模组公司作比较来分析股权激励对公司绩效的 影响。 在研究结论上，两类公司绩效指标和一组参照系，对上市公司实施股权激励 后的绩效表现进行了实证检验。研究结果表明：从核心指标的表现来看，上市公 司实施股权激励后WACC 指标变化不大,但由于ROC 从总体而言是呈上升趋势,导致 EVA 回报率在股权激励实施当年上升很明显，但需要注意的是实施后的次年绩效又 开始下降。所以，相较于行业规模组而言，股权激励组的绩效上升趋势稍弱一些。 从辅助指标的表现来看，上市公司实施股权激励后，所有的会计绩效呈逐年升高， 且各指标都高于行业规模组。总之，上市公司实施股权激励后公司绩效从核心绩 效来看而言上升趋势不是很明显。这一结 印证了前述 “上市公司实施股权激励 行为可能并不能改善公司绩效”的研究假设。 通过本文的研究发现，我们知道：第一，上市公司在实施股权激励前一年、 当年和后一年的会计指标均高于行业规模组，这表明实施股权激励的公司的高绩 效表现很有可能得益于公司业务的发展。第二，市场回报率绩效表现似乎不受会 计绩效表现的影响，尽管在实施前一年与当年市场回报率绩效与会计绩效在绩效 表现上处于同升的状态,但我们研究发现实施股权激励的后一年持有回报率 （HPR） 与累积回报率 （CR）都开始下降且明显低于行业规模组而与此相比会计各绩效指 标依然是上升。 第六章归纳结 并说明文章的研究所存在的局限。 关键词：股权激励机制 公司绩效 委托一代理问题 事件研究法 Wilcoxon 符号秩检验 2 Abstract As a long-term incentive plans, share i