我国中央银行公开市场操作的效应分析.pdfVIP

要 公开市场操作是指中央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券，从而达 到影响最终经济目标变量的一种政策措施。作为中央银行进行间接货币调控的主 要工具，公开市场操作在近十年的发展历程中，交易规模及频 有了很大的提升， 无论从操作技术、操作规模或影响力来看都有了长足的进步，呈现出良好的发展 态势，公开市场操作正逐步成为我国中央银行间接调控和日常货币管理的最有力 的工具。那么在我国，公开市场操作这种货币政策工具是通过何种途径影响到货 币政策操作目标、中介目标，以至最终经济目标的呢？我国中央银行公开市场操 作的传导机制是否畅通，其效应又如何呢？这些都是值得研究的问题。 目前国内对于公开市场操作效果的探讨相对匮乏，虽然也有少部分文章谈到 了公开市场操作的效果或有效性，但是它们仅从一个侧面来进行研究，没有一个 相对完整的理 体系，而且很多是以定性分析为主，定量分析较少。本文在现有 文献的基础上，采 定性和定量分析相结合的方式来分析我国中央银行公开市场 操作的实际效应，在理论及实证方面形成了一个较为完整的体系，相互支持，相 互印证。 本文第二章介绍了公开市场操作的含义、主要内容、作 、优缺点及我国中 央银行公开市场操作的实践历程。 在第三章中，首先将公开市场操作的传导过程划分为内部传导与外部传导， 并从理 角度进行分析。在公开市场操作的内部传导过程中，公开市场操作可以 影响货币供应量及利 ，但结合我国的实际情况分析发现，公开市场操作的内部 传导效果会受到对冲大量外汇占款、金融机构的高超额准备金 及国债市场不完 善等因素的影响，从而导致公开市场操作对货币政策操作目标及中介目标的作 效果被削弱，对其中部分变量的调节作用不明显。在公开市场操作的外部传导过 程中，信贷渠道、资产负债表渠道及利 渠道都较为有效，财富效应已经开始显 现，托宾 q 效应及汇 渠道的作 效果目前而言还比较微弱，但也正逐步加强， 总体而言，外部传导过程的效果比较显著。 第四章是对我国中央银行公开市场操作的传导过程进行实证检验，按照上一 章所构建的理 框架，主要运用单位根检验、协整检验、Granger 因果检验以及向 量自回归（VAR）模型、脉冲响应函数等计量方法对公开市场操作的内外部传导效 果进行实证检验。研究发现，在内部传导中，公开市场操作对基础货币及货币供 应量均能起到调节作 ，但效果不够理想，且对M1 的影响要强于对M2 的影响， 与此同时，公开市场操作对货币乘数及银行同业拆借利 的影响很小。在外部传 导中，以货币供应量为代表的中介目标对实际GDP 及 CPI 均具有显著影响，且货 1 币供应量对CPI 的影响程度要小于对GDP 的影响程度，其中M1 对实际GDP 和CPI 的影响要强于M2 对它们的影响。总体而言，外部传导效果要优于内部传导效果。 本文在最后一章对进一步提高我国中央银行公开市场操作的效果提出了政策 建议。包括：深化外汇管理体制改革，缓解外汇占款压力；改革存款准备金制度， 增加金融机构对公开市场操作的灵敏度；加快国债市场发展，为公开市场操作创 造良好基础。 关键词：货币政策效应 公开市场操作 内部传导过程 外部传导过程 2 Abstract Open market operations refer to the performance that the central bank do to buy or sell the securities in the open marker with the purpose of affecting the economic variables. With 10 years development, the open market operation, the main tool of indirect monetary control, has been towards a good developing direction. The scale and frequency of transaction have been improved greatly as we