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第13章 衍生证券市场 西南民族大学经济学院 郑长德 Outline 期权和期权仓位种类(Types of Options and Option Positions) 期权术语(Option Terminology) 股票期权价格的上限和下限(Upper Lower Bounds of Stock Option Prices) 看涨看跌期权价格关系恒等式(Put-Call Parity) 期权定价理论的突破性进展 随着布莱克和思科尔斯(B-S)的《期权定价与公司债务》(JPE，1973)的发表,期权定价这个神秘的问题在金融经济学研究史上有了新的进展。 此期权定价模型的诞生是1973年金融界出现的两个重大事件之一，另一个是1973年4月,第一家现代期权交易市场, 即芝加哥期权交易所(CBOE)正式开张营业,挂牌推出12种期权交易。从此,股票期权交易进入官方金融产品交易项目。 一个月之后,芝加哥的期权交易者们就开始利用布莱克-思科尔斯公式测算期权的价值。几年的时间内,这个基本的模型公式被推广应用到认股权书、可赎回(callable)债券和许多其它的金融工具上。 耶鲁大学著名的金融学教授斯蒂芬·罗斯(Stephen Ross)曾把B-S模型描述为:“不仅在金融领域,而且在整个经济学中最为成功的理论 B-S模型的影响已远远超出期权等衍生品领域。公司战略家运用这一理论评价经营决策;债券分析家利用这一理论估价风险债务;管理者应用这一理论对存款保险进行估值;冒险性的油井开掘者采用这一理论估价勘探租约；投资家运用它进行项目评估。 用期权和其它金融衍生工具管理风险,意义重大。例如, 资产管理者通过卖出期取避免股票狂跌的风险,公司用期权和其它衍生工具减少风险,银行和其它金融机构用期权定价方法开发新的金融产品,定价后向顾客推销,降低自身在金融市场交易时面临的风险。 经济学家们还把这一理论扩大应用到从工资谈判到分析币值波动的各个方面。事实上,这一模型可以用来检查价值取决于不确定的未来资产价值的任何合约。 Merton使B-S公式更具有一般性,将其用于其他金融衍生工具的定价。 １９９７年度的诺贝尔经济学奖授予哈佛大学的罗伯特·默顿（Ｒｏｂｅｒｔ Ｃ． Ｍｅｒｔｏｎ）和斯坦福大学的迈伦·斯科尔斯（ＭｙｒｏｎＳ．Ｓｃｈｏｌｅｓ），以表彰他们发现了为金融衍生工具定价的新方法。 期权种类(Types of Options) 期权是一种衍生性合约。它赋予合约持有者一种权利，使其在未来一特定时间(或时期) ，以协议的价格买入或卖出某种商品。 期权的标的资产包括证券、股票、外汇、债务工具、商品、期货合约。最早从事期权交易的是美国，1973年4.26，成立了芝加哥期权交易所，使期权交易标准化，此后，荷兰、英国、加拿大等国也陆续开始建立期权市场，除股票期权外，又出现了以指数、外币、利率、期货等为基础“证券”的期权。 期权合约标的物(Assets Underlying OptionContracts) Stocks: over 500 stock options; American style; Size: 100 shares; CBOE, PHLX, AMEX, PSE. Foreign Currency: PHLX; American and European options. Stock Indices: SP 100 (American, CBOE) Futures: T-Bond futures (CBOE); Eurodollar futures (CME); SP 500 index futures (CME); Nikkei 225 index futures (OSE and SGX); gold (NYMEX) Commodity: Gold (AMEX) 期权的要素 ①标的资产（Underlying Asset）： (或基础资产）。 ②执行价格X（Exercise Price 或Strike price）： ③到期日T（Expiration Date ,Maturity Date）：The date specified in the contract is the expiration date (maturity)。 ④ 期权价格：The price specified in the contract is the exercise price or strike price. 所有合约有以下四种基本证券组成：Puts, calls，股票（基础证券）、无风险债券 （default-free bonds）。 看涨期权(买权)：A call option is an agreement that gives the holder