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中国超额货币供给的新度量（1979-2009）：实证研究 胡正 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074 ）   摘要： 自20 世纪 90 年代初以来，中国宏观经济运行当中的超额货币供给问题开始受到政策当局和学术界 的关注。本文放宽了基于交易方程式的超额货币度量框架下，关于货币流通速度为一恒常变量的假定，将 考虑虚拟经济发展的综合货币流通速度的变化特征还原到交易方程式中，重新度量了中国超额货币供给状 况，运算的结果表明中国超额货币供给程度显著地低于大多数的文献研究，长期以来，中国超额货币供给 被过高估计了，这对于解释“中国货币之谜”具有重要意义。 关键词：超额货币；中国货币之谜；货币流通速度    引言  货币、物价和产出三者关系是货币经济学研究中最重要、最迷人的问题之一，其重要性 体现在理论研究中其基础性地位，在实践中它则事关重大政策制定和民众福祉。大量的理论 研究和现实经验表明，货币供给与物价之间确实存在着同方向变动关系。这种认识成为各国 政府宏观调控的重要理论基础，即通过扩张的货币政策来对抗经济衰退和通货紧缩，通过紧 缩的货币政策来抵御经济过热和通货膨胀。费雪的交易方程将这种关系高度概括并将其数学 化，使得这三者之间关系更加紧密和易于观测。但是超额货币供给的存在割裂了三者之间稳 定的消长关系，增加了宏观经济运行的风险，削弱了货币政策的效率，因此有必要准确的计 量货币供给超额与否及其程度，为货币政策制定提供科学依据。 一、中国超额货币供给的度量：文献回顾  1.主要度量方法及结论 国内研究者中，谢平1 （1992）比较早的测量了中国 1986-1992 年间超额货币状况，发 现 M2 的超额货币状况约为 15 个百分点，M0 和M1的超额状况则显得毫无规则。易纲（1995） 利用费雪方程的自然对数形式，测量了中国 1985—1994 年间M2 的货币超额情况，他遵循传 统货币数量论货币流通速度 V 不变假定，物价指数使用官方统计 RPI，交易量用国民生产总 值 GNP 代替， M2 的超额货币状况达到了 5.4%。赵东（2000）用两种方法测度了中国超额货 币状况，得到了两种结果：第一种基于传统交易方程方法，交易量指标用 GDP 代替，物价指 数用 RPI 代替，在这种方法下 1978-1997 年间 M2 的超额程度达到 13.1%；第二种方法，他 将交易方程修正为： (μ1M)V (μ2P)Y (1.1) 其中(μ1M )表示货币总量中用于交易的货币量， μ2 表示自由市场物价与官方物价比 值系数，(μ2P )是对官方物价调整，通过将实际数据代入检验，发现“超额货币”消失了。 刘骞 （2003）首先按照传统计算方法计算了 1991-2002 年间中国 M2 的超额状况为 7.6%， 接着作者将边际消费递减倾向影响货币流通速度减慢的思想引入到交易方程的修正当中，分 别构造了边际消费模型和货币流通速度函数，并将其代入到交易方程中： α μ α μ c ηY V βc Mβη( Y ) PY (1.2) （1.3） (1.4)                                                                1 注：谢平并没有使用超额货币概念，而是使用了“超量的货币供应”和“货币超速增长”提法，谢平将 货币供应年增长率与年 GNP 之比作为衡量“超量货币供应”指标，因此，与传统上对超额货币定义有所差 别。 模型（1.4）可以从边际消费递减和货币流通速度减慢的角度解释超额货币成因，但是 由于文中货币流通速度模型并不能事前估计出，所以作者没有能据修正后模型进一步度量中 国超额货币状况。 宋健（2008）认为随着金融制度演进，费雪交易方程已经不再适用于超额货币的计量， 进而尝试采用国外所广为采用的货币滞存法（Money Overhang）对