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宏 季节性虚掩下拉动系数的改善 观 —— 2012 年 9 月 PMI 数据分析 经 济 分析师：杨为敩 执业证书编号：S0300512020001 证 Email: yangweixiao @ 日期：2012 年 10 月8 日 券 研 整体指标及其分项指标的向好，季节性被认为在其中起了绝大部分的作用，而从周期性的 角度考虑，虽然终端需求企稳，但是整体经济仍随着其内生性拉动系数的下降而受到牵制，这 种牵制一方面反映在总量的上升会比可观测值滞后，另一方面在绝对值上起到整体向下调整的 究 作用。关于拉动系数的评测，在 PMI 指标中我们用供需配比进行管窥，这一方面二者已经有较 大的好转，亦说明后期这一方面对经济产生的负面压力减小。 报 在库存周期方面，我们维持主动去库存与被动去库存周期过渡期的判断，虽然需求和库存 有着相互影响的关系，但是终端需求仍然对总需求有方向性的影响，进而影响库存因素的趋势， 那么原材料库存或将继续向下，后滞于新订单分项见底，而新订单已开始筑底的进程。价格因 告 素的上行趋势较为确定，海外扩张带来的需求是主要力量，而这种上行可能会倒逼库存周期的 弹性加强。 【相关研究】 《风险，在增长之后——2012 年四季度宏观经济展望》——2012.9.27 《新增信贷超预期的背后——8 月金融数据点评》——2012.9.14 《正反力的弱平衡——2012 年 8 月三驾马车数据分析》——2012.9.13 《被拉长的底部—2012 年 8 月工业增加值分析》——2012.9.11 《底部已近——2012 年 8 月价格数据分析》——2012.9.10 《阶段性的底部—2012 年 8 月宏观数据预估》——2012.9.5 《生产的超比例收缩与需求外流——2012 年 8 月 PMI 数据分析》——2012.9.2 《政策为关键变量——2012 年 8 月汇丰 PMI 分析》——2012.8.23 《嬗变、流年——2012 年下半年宏观经济展望》——2012.6.29 《周期钝化与有限复苏——2012 年 2 季度宏观经济报告》——2012.4.5 《流动性，通或痛？—2012 年流动性分析》——2012.12.12 《阵痛之年—2012 宏观经济报告》——2012.12.12 1 引：9 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，比上月上升0.6 个百分点。具体数据如下： 指数 2012 年9 月 2012 年8 月 PMI 49.8 49.2 生产 51.3 50.9 新订单 49.8 48.7 主要原材料库存