公司高管过度自信问题理论研究评析.pdfVIP

公司高管过度自信问题理论研究述 尹启华 渊嘉兴学院 浙江嘉兴 314001冤 】 【摘要 本文试图梳理公司高管过度自信对投资决策行为影响的研究文献，以帮助公司高管更好地理解公司的投资异 象，进而提高公司治理的效率。 】 【关键词 过度自信 投资决策 高管 自由现金流 20世纪90年代是过度自信理论发展的黄金时期，相关 来好的经济后果。 理论研究和实证研究较多。美国普林斯顿大学著名的投资心 ：自由现金流成本收益观。 2援 高管过度自信 关于企业投 理学家Kahneman就重点介绍了过度自信理论，这使得过度 ： 资中自由现金流的成本收益历来存在着两大观点 淤Myers 自信理论在21世纪越来越受到人们的关注。 和Majluf（1984）基于信息不对称理论认为现金流是有益的， 一、国外相关文献及述评 因为忠实于原有股东的管理者拥有不为市场所知晓的信息， 1援 高管过度自信：“优于平均”效应。Mille 和Ross（1975） 如果发行的证券价值被市场低估，他们将拒绝正净现值的投 研究发现，人们希望自己能成功，因而常倾向于把成功归因于 资机会。当企业面临良好的投资机会时，充裕的现金流可以保 自己的行动，而把失败归因于坏的运气。当人们在评估自己的 证投资项目顺利开展，自由现金流对避免优序融资所造成的 技能时，往往估计自己的能力强于一般人。这种优越效应可能 投资不足和提升企业价值具有积极作用。于Jensen（1986）提出 。 的调 ，由此自由现金流便成为学术研究的焦点。 延伸到投资决策等经济决策中 March 和Shapira（1987） 了自由现金流假说 查结果表明，管理层总是低估内在的不稳定性，相信自己能全 Jensen 基于代理成本理论，认为股东和管理者之间的矛盾使 随后， 面控制公司的经营业绩。 Weinstein（1980）发现下列三个 得现金流成本较高，主张利用财务杠杆迫使管理者吐出自由 因素中的任何一个都有可能引发过度自信，即控制幻觉、高度 现金流，以缓解股东和管理者之间的利益冲突。 向往良好收益、难于比较个体间业绩的抽象参考点。拥有投资 很明显，对于自由现金流在企业投资决策中的作用，以上 项目的高管们总是相信他们能控制收益，并且容易低估失败 两种观点截然相反，矛盾的根源在于公司高管是否忠实于投 。 、职业声誉等考 ，但 的可能性 Gilson（1989）认为经理们基于财富 资者。尽管上述两种理论都是基于管理者理性假设提出的 虑会非常关注公司业绩，并在投资过程中表现出过度自信。 自由现金流的成本收益观在为我们探索管理者非理性方面还 F.AlbertWang（2000）在人口动态进化游戏模型中检验了 。 是提供了十分有益的线索 Chevalie 和Schaefe （1998）通过 。 非理性管理者的存在 Ulrike 和Tate（2005）进行实证研究后 研究发现，经理们通常会保留部分自由现金流并投资在能增 发现，过度自信的管理者比理性的管理者更有可能实施影响 。 加管理收