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自由现金流量与财务运行体系 汤谷良 朱 蕾 (北京工商大学会计学院100037) 【摘要】自由现金流量(№cashnow)作为一个财务命题的提出和运用虽已有近20年的历史，但它在财务理论 和实践的功能还没有引起足够的关注。本文通过对自由现金流量概念分析和构成描述，梳理它与公司治理下的 财务分层管理、财务政策和预算体系之间相互关系，展现以自由现金流量为主线构造的现代财务运行体系，从 而进一步疏通财务管理服务于公司价值最大化目标的具体思路。 【关键词】自由现金流量财务分层管理财务运行 一、自由现金流量是制约因素复杂、逻辑关系严密、管理功能独特的财务命题 从理论上分析，财务学科中对有些问题的分析是基本明确的，如财务目标是追求公司价值最大化， 而且决定公司价值的两个基本变量是未来现金流和折现率。但是有些问题至今仍然蒙着一层神秘的面纱， 对其认识也亟需深化，如决定公司价值“现金流”具体指的什么“现金”?又如何“流动”?财务目标与管 理过程这两者之间似乎缺乏一座沟通的“桥梁”，存在脱节现象；筹资、投资和股利分配等这些财务管理 中的核心问题也缺少一个最为基本的决策变量；财务管理作为价值管理(价值最大化)与行为管理(财务 制度安排，或日游戏规则)的融合，这种融合的连接点何在呢?如何做到公司财务中决策层、执行层、 监督层、作业层各司其职，各尽其责呢?对于这些问题，很明显目前财务理论上是不清晰的，至少说是 不统一的。这不利于我们准确把握财务的本质特征，也不能明晰财务管理的思想脉络与发展方向。 我们认为，“自由现金流量”概念的引入，会使我们对上述问题有一个明确的判断。尽管在理论上自 cash c鹪h now)”、“超额现金流量(suIplusnow)”、“多余现金流量(鼬cess tributablec鹊h cash now)”、“可自由使用的现金流量(disposablenow)”(肯尼斯·汉克尔，尤西·李凡特， 2001)中我们便可窥豹一斑。对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种表达，如：“这是经过从预计收 益减去预期经营成本和为了提高现金流而花的费用之后剩下的现金流。换个角度说，自由现金流量就是 流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，物业、厂房与设备及其他资产方 面的投资。它未纳入任何与筹资有关的现金流量，如利息费用或股息。……实际上，自由现金流量也等 于向所有资本供应者支付或收取的现金流量总额(利息、股息、新的借款、偿还债务等)”(汤姆·科普 兰，蒂姆·科勒，1998)。“自由现金流量是一个非常直观的概念。严格地讲，它是指企业在持续经营的基 础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需投入外，企业能够拥有的额外现金流量。…… 按照标准普尔的定义，自由现金流量是税前利润减资本性支出。……，在美国，许多投资者一般这样计 算自由现金流量：税前利润+折旧+资本性支出。……，在通用动力公司的年报中，自由现金流量被称 作除了可流通证券投资以外的来自经营活动和投资活动的现金流量。……，而眦№sico投资控股公司 32 万方数据 是这样计算自由现金流量的：经营现金流量一资本性支出一支付优先股股利。”(肯尼斯·汉克尔，尤西· 李凡特，2001) 从诸如此类的表述中，我们可以提炼出关于“自由现金流量”概念的几个共识：1．在会计报表中， 它主要属于与经营陛现金流量和投资性现金流量的相关密切的概念，非常接近于经营性现金流量减去必 要的资本性现金支出的数值。“没有一个分析师可以运用现金流量表的数据计算出精确的自由现金流量， 公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求。3．自由现金流量作为一种现金“剩余”，是公司对 债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。4．自由现金流量的具体计算方法的确存在“因 人而异”，没有绝对的统一。 由于内含上的具体表述的多种性，从自由现金流量的外延分类的方法很多，但是依据现金流量的口 径不同，大体上将现金流量分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。为了便于理解，我们也 同时界定一下企业“经营眭现金流量”的概念。 出、资本性支出或营运资本净增加等变动。计算公式为： 经营性现金流量=营业收入一营业成本费用(付现性质)一所得税