信息披露质量和股权融资成本.pdfVIP

2006 2 * :本文以深圳证券市场A 股上市公司为样本, 研究中国上市公司的信息披 露质量是否会对其股 融资成本产生影响。我们采用剩余收益模型计算上市公司的股 融资成本, 分别以披露总体质量与盈余披露质量指标反映上市公司的信息披露质量。研 究发现, 在控制B 系数、公司规模、账面市值比、杠杆率、资产周转率等因素的条件下, 信息 披露质量较高的样本公司边际股 融资成本较低, 这说明我国上市公司的信息披露质量 会对其股 融资成本产生积极影响。研究还发现, 盈余平滑度和披露总体质量是影响样 本公司股 融资成本的主要信息披露质量特征。最后基于上述发现提出了若干政策建 议。 :信息披露质量 股 融资成本 披露总体质量 盈余披露质量 盈余平滑度 一、引 言 作为信息披露经济后果的重要体现, 信息披露质量对股权融资成本的影响是资本市场会计与 财务研究的重要课题。国外学者对信息披露质量与股权融资成本之间的关系进行了大量的理论分 析和实证检验, 其研究表明, 在以美国为代表的成熟股票市场上, 信息披露质量较高的上市公司股 权融资成本较低。我国上市公司的信息披露质量也一直受到人们的广泛关注。以往研究发现, 我 ¹ 国上市公司为了达到股权再融资等政策要求, 盈余管理行为十分普遍, 信息披露质量较低。在这 种情况下, 我国上市公司的信息披露质量是否会对其股权融资成本产生影响呢? 汪炜、蒋高峰 (2004) 以我国上海股票市场A 股上市公司作为样本进行了研究, 发现在控制公司规模和财务杠杆 率的条件下, 2002 年全年临时公告和季报数量较多的样本公司, 采用 年股利折现模型计算的 2002 年权益资本成本较低。 本文采用剩余收益模型计算上市公司的股权融资成本, 分别以披露总体质量与盈余披露质量 指标反映上市公司的信息披露质量, 研究中国上市公司的信息披露质量与股权融资成本之间的关 系。本文的研究试图解答如下两个问题:( 1)在中国股票市场中, 上市公司的信息披露质量是否会 º 对其股权融资成本 产生积极影响? ( 2) 如果上市公司的信息披露质量的确会影响其股权融资成 本, 那么对股权融资成本产生影响的主要是哪些信息披露质量特征? * 曾颖, 北京大学管理学博士, 深圳证券交易所博士后, 邮政编码: 518028, 电子信箱:melissazy@sina. com; 陆正飞, 北京大学 华管理学院, 邮政编码: 100871, 电子信箱: zflu @gsm. pku. edu. cn。本研究得到国家 自然科学基金项 目( 批准号: 7027200 和 705 2002) 资助, 特此致谢。同时感谢匿名审稿人对本文提出的修改建议。 ¹ 例如, 陈小悦、肖星、过晓艳(2000) 、Chen 和Yuan(2004) 等研究发现, 上市公司中的确存在为了达到配股要求而进行盈余管 理的行为。 º 需要说明的是, 本文研究的客体是业已上市的公司。这就意味着, 样本公司已经进行了首次股权融资, 因而上市公司信息 披露质量将影响的是上市公司后续股权融资所面临的成本, 即边际股权融资成本。所以, 本文后续部分所说的股权融资成本, 若 无特别说明, 均指边际股权融资成本。 69 、: 本文以下部分的内容结构是:第二部分为相关文献回顾和制度背景分析; 第三部分为研究设 计; 第四部分为样本、数据与实证结果; 第五部分为结论、政策建议及研究局限等。 二、文献回顾与制度背景 信息披露是连接股票市场资金供给方和需求方的重要纽带, 信息披露的质量历来受到股票市 场各类参与者的高度重视。而股权融资成本作为股票市场资金需求方) )