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投资者保护与我国资本市场发展的省际差异研究 摘 要 投资者保护是影响资本市场发展的重要因素，已有的研究表明投资者保 护与一国资本市场发展呈正相关关系。经过 20 多年的发展，中国资本市场的 规模快速壮大，但同时区域间发展不平衡也较为突出。本文从投资者保护视 角探讨了我国资本市场区域发展差异的原因，深入分析了我国 31 个省区市在 面临相同立法环境的情况下，由于法律执行和以地方性法规为代表的省际剩 余公司治理的差异所引起的投资者保护程度的不同，对我国资本市场区域发 展差异产生的影响。 通过研究我们得到如下结论：（1）投资者保护是形成我国资本市场发展 区域差异的重要原因之一；（2 ）司法是产生我国各地区投资者保护程度不同 的主要原因，其对资本市场发展区域差异产生显著影响；（3 ）省际剩余公司 治理是导致我国各地区投资者保护程度不同的重要原因，但现阶段其对资本 市场发展区域差异的正向影响并不明显。 论文对我国各省区投资者保护程度和资本市场发展区域差异现状进行了 定量描述，并定性分析了各地不同的法律执行和省际剩余公司治理对资本市 场发展区域差异的影响，在此基础上选取我国 31 个省份 1992-2007 年的样本 数据进行了实证检验，在控制了经济、市场、人口和文化素质、地理区位等 因素以及时间趋势的影响之后，实证结果表明投资者保护对资本市场区域发 展产生积极的影响。基于上述研究结论，本文提出了有针对性的政策建议。 本研究以中国的经验证据丰富了 LLSV 的主要观点。 关键词：投资者保护；资本市场发展区域差异；法律执行；省际剩余公 司治理； 投资者保护与我国资本市场发展的省际差异研究 Abstract The investor protection is the important factor to impact on the development of capital market. The current researches show that the investor protection has a positive effect on one country’s capital market development.After more than twenty years development the size of Chinas capital market has grown fast. However, the uneven of its regional development is outstanding at the same time. From the viewpoint of investor protection, this paper explores the reason of China’s regional difference of capital market development (RDCMD) and analyzes the impact of the differences of investor protection on China’s RDCMD, which caused by legal enforcement and inter-provincial residual corporate governance(IRCG) represented by local laws and regulations under the circumstance of facing the same legislation. We draw the following conclusions: (1) the investor protection is one of the important reasons to form China’s RDCMD and (2) the judiciary is the main reason to produce the difference of the investor protection in Chinas various regions and has the significant