家族上市公司治理结构和现金股利政策分析 ——从最终控制人角度探讨.pdfVIP

摘要 目前上市公司的股利分配和公司治理问题已成为学术界关注的焦点。在研究现金股利 政策的理论中，代理理论是目前解释股利政策比较成熟的理论之一，而学术界近年来提出 的攫取利益假说却提出了某些完全不同的解释。在攫取利益假说下，公司治理和现金股利 政策的关系受到了大股东谋求控制权私利的重要影响。因此本文的目的就是在传统的代理 理论的基础上，引入攫取利益假说，探讨大股东利用控制权谋取私利的公司治理方面的表 现。 本文以我国资本市场为背景，对 2004 年 156 家家族控股上市公司的现金股利和公司 治理的相关性进行理论分析和实证检验。与同类相关研究不同的是，本文在分析控股股东 与小股东之间代理问题的基础上，引入终极控制人的概念，研究上市公司现金股利分配问 题。 实证研究结果表明，终极控制人控制权比例与现金股利呈“U ”形关系；终极控制人 控制权与现金流权分离程度与现金股利显著正相关：第二大股东持股比例与现金股利水平 显著正相关。公司内部治理指标与现金股利之间的关系证明了股利攫取利益假说。 本文的研究结果说明我国家族上市公司的终极控制人存在以现金股利从上市公司转 移现金的行为，而公司内部治理结构的优化有利于规范上市公司现金股利政策的制定。本 文对于证券市场监管者在遏制控股股东行为，保护中小投资者的政策制定方面具有重要的 意义。 关键词：现金股利 终极控制人 现金流权 控制权 代理问题 I Abstract The corporate governance and cash dividend paying behavior of listed company are becoming emphasis of academic community. Among all cash dividend paying behavior theories, Agent Cost theory is relatively more mature currently. While recently, the coming up of Exploration Hypothesis provides some totally contrary explanation. This paper investigates the relationship between corporate governance and cash dividend paying behavior of listed family control companies in China, based on Agent Cost theory and introducing Exploration Hypothesis, and tries to find proof of the fact that large shareholders are using their control right to explore private benefits. In a cross data regression setting which contains 156 listed family control companies in 2004, this paper relates three forms of cash dividend payout ratios to a wide group of corporate governance variables that characterize the sample firms. The major finding is that the cash dividend payout policy of family control companies is significantly related to corporate governance of the companies.