从次贷危机看资产证券化信息披露.pdfVIP

1 阴财会月刊 全国优秀经济期刊 全国中文核心期刊 财会月刊阴 · · 从次贷危机看资产证券化信息披露 武玲宣 渊 上海 海 事 大 学 上海 200135冤 【摘要】本文运用信息经济学的研究成果，以信息是否具有决策有用性为标准，从披露制度入手，分析了美国次贷危机 中资产证券化的信息披露，并结合实际对完善我国资产证券化信息披露制度提出建议。 【关键词】资产证券化 信息不对称 信息披露 决策有用观 资产证券化源于20世纪70年代后期的美国，是一种增 披露的不足。 强流动性的融资技术，以发行结构性重组证券为特征。这种金 1援缓解资本金压力。为缓解资本金压力而发行CDO的 融工具创新曾一度为美国人所津津乐道，但它也带来自 1998 主要是银行，根据监管和风险调整资本的要求，银行可能出现 年亚洲金融危机以来最严重的金融灾难—— 资本金不足的问题。银行发行CDO的目的在于有效管理资 —次贷危机。次贷 危机中，机构或个人投资者对于所购买的债务抵押债券 产负债表，获得更高的权益乘数。根据《美国财务会计准则第 （CDO）资产池的基础资产构成和风险状况并不了解，这导致 140号—— 融资产转让与服务以及债务的解除》（FAS140） —金 其模糊了风险承担主体，信息出现严重的不对称性，信息向资 的规定，基础资产部分销售时企业需要以公允价值为基础对 产证券化定价方、信托SPT严重倾斜。逆向选择使市场失去 基础资产的账面价值予以分摊，确定应转出资产负债表的部 其自发调节的功能。为了保证投资者获得有效的信息，建立完 分资产的价值。采用金融合成分析法，发起人对控制权转移部 善的信息披露机制十分必要。现今我国的资产证券化实践已 分确认销售，公允价值的应用对其当期损益产生影响。由于 经展开，美国相关领域的信息披露制度可以为我国实践提供 CDO基础资产—— 押债务的特殊性，它并不存在公开、活 —抵 借鉴。本文从案例入手，说明如何有效地对资产证券化进行信 跃的市场，公允价值直接采用信用评级机构的估值，相关性的 息披露，并结合我国实际提出建议。 缺失需要通过更为详尽的信息披露予以弥补。CDO的定价关 一尧决策有用观下的资产证券化信息披露制度 键在于信用分割，各个级别分别以基础资产池预期违约率和 资产证券化交易市场主要为一级市场。大量经验证据表 违约资产收回情况为基础确定。以标准普尔的评级方法为例， 明，美国一级市场处于半强式有效状态，其证券价格可以反映 它采用蒙特卡罗估价模型，将资产池中资产分为六级发售定 相关公开信息，但并不能反映具体交易的内幕信息。正因为资 价。但在模型中，期权调整后利差与实际利差并不相同，若使 产证券化涉及主体众多、信用链复杂，其风险不但包括一般金 用的利率模型稍有变化或对提前偿付率做微小调整，都会对 融工具所具有的市场风险和违约风险，而且包括特有的提前 最后估值结果产生巨大影响。这使公允价值的确定具有过强 支付风险和再证券化风险，所以证券化资产的准确定价非常 的主观性，信息质量很低，其可操作性为许多信用评级机构和 重要，财务报表内公允价值的准确计量尤为重要，它决定了所 投资银行滥用，为发起人的盈余管理大开方便之门。结果报表 披露的外化信息的质量。同时，作为决策有用信息的重要部 披露的收益远低于正常盈余水平，不具可靠性和相关性，从而 分，报表附注能体现证券化资产的风险特征，虽然美国证券交 导致市场和机构信息失衡。