浙江省上市公司资本结构与公司业绩相关性分析文献综述.docVIP

文献综述 浙江省上市公司资本结构与公司业绩相关性分析 资本结构是企业筹资决策的核心问题，资本结构理论是以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标，资本结构作为企业利益相关者权利义务的集中反映，研究企业资本结构中债务资本和权益资本的比例变化对企业价值的影响以及是否存在最优资本结构问题的有重要的影响。 随着证券市场的完善，证券融资在公司的融资比例中日益增大，如何合理安排融资渠道，如何确定债权融资和股权融资的比例成为重要的问题。资本结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值，而且影响企业的治理结构优化上市公司的资本结构，研究资本结构与公司业绩的关系将有利于上市公司素质和投资价值、增强投资者信心以及促进证券市场的健康发展。 1 资本结构的基本理论 1.1 资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，是公司治理的基础和依据。关于资本结构的概念，学术界存在一定的分歧。 广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系，该观点认为资本结构中的负债是企业资产负债表右方所列示的所有负债（如伍中信，1999）。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系，尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系，该种观点认为资本结构中的负债是指企业的长期负债，短期负债不属于资本结构的研究范围（如沈艺峰，1999）。 1.2 资本结构理论 对资本结构的研究分成传统资本结构理论和现代资本结构理论。1952年，美国经济学家大卫.杜兰特（David Durand）最早公开提出了资本结构理论，他认为，企业的资本结构基本是按照净收益理论、净经营理论和传统理论三种方法建立的。1958年，美国经济学家莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）共同发表了《资本的成本、公司财务和投资理论》一文，开创了著名的MM理论，即在理想条件下，公司的资本结构与其市场价值无关，成为现代资本结构管理研究的新起点。现代资本结构理论主要包括：MM理论、权衡理论、融资优序理论、代理成本理论等。这些理论为企业融资活动提供了理论指南。 从那么多种有关资本结构理论的综述中可以看出，不同的理论假设对资本结构与公司绩效之间关系的预测结果是不一致的。国内外学术界开展了丰富的的理论研究和大量的实证研究，由于选取样本、变量和方法的不同，实证研究得出了不同的结论。 2 国外对上市公司资本结构与公司业绩关系文献综述 2.1 资本结构与公司业绩呈正相关关系 Masulis.Ronald.W（1980）发表在《财务经济学》上的文章《资本结构变动对证券价格的影响》中曾指出，普通股价格的变动与财务杠杆水平的变动成正相关关系；Masulis（1983）对资本结构与公司业绩相关性做了实证研究，主要结论是：企业业绩与负债水平呈正相关，并且负债水平变动范围在0.23-0.45之间。 Jordan，Lowe，Taylor（1998）：研究了从1989-1993年，275家英国私人或独立的中小企业为样本，并设计问卷调查有关公司作财务决策时策略的考虑因素，得出的结论有：在财务因素方面，获利率、资本密集和营业风险等三项与负债比率正相关，而税率及现金流量则与负债比呈负相关，营业额及销售成长率与负债无直接关系。 2. 资本结构与公司业绩呈负相关关系 Titman和Wessels（1988）是最早研究资本结构决定因素的学者，选取了1972-1982年，美国制造业中的469家上市公司。先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素，通过线性回归模型的方法进行研究。结果表明获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。 Rajan和Zingales（1995）通过对西方七国（G-7）数据的分析，显示了不同国家间的公司特征因素决定公司的资本结构，且能被不同的机构特征所解释。研究结果表明盈利能力和绩效之间存在显著的负相关的关系，而且该关系随着公司规模的增加而不断加强。 Frank和Goyal（2003）认为数据的缺失会导致实证结果的偏差。为此，他们运用多重插补Multiple Imputation的方法来校正偏差。从1950-2000年美国金融企业包括20万个观测变量的庞大数据库，研究结果表明：绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关；与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。 3 国内对上市公司资本结构与公司业绩关系文献综述 3.1 资本结构与公司业绩呈正相关关系 王娟和杨凤林（2002）以2000年上海证券交易所上市公司中的41个行业作为研究对象，利用461家上市公司作为研究样本，对其在1997年12月31日的资本结构状况做实证分析。通过对上市公司的筹资结构、净资产规模和盈利能力的分析发现，这三个指标之间具有一定的正相关关系，负债率与公司业绩有着正相关关系。净资产规模越大，资产负债率越高；随着负债比率的提高，上市公司的净资