汽车制造业上市公司股利分配政策研究文献综述.docVIP

文献综述 （20_ _届） 汽车制造业上市公司股利分配政策研究 随着经济的发展，越来越多的股份制公司都得到了上市，同时，这些公司的经营状况和发展趋势也受到了更多人的关注。作为公司三大核心之一的财务制度也自然在人们的关心之中，一个公司财务制度的好坏不仅关系到公司的连续生产和发展，更关系到公司每一位员工和每一位投资者的利益，在这其中很重要的一块就是股利分配政策。股利政策是上市公司将税后收益在股东和留存收益之间进行合理配置的策略。几十年来,西方的财务学者虽然一直在致力于股利分配理论与实践的探索,但至今没能找到一种普遍适用的股利分配模式。随着我国证券市场的蓬勃发展,国内学者近几年也掀起了研究股利政策的热潮,不过由于各种原因,他们无论是在理论上还是在实践上都没有太大的突破。,林特勒（Lintner,1956）,华特（Walter,1956）和戈登(Gordon,1959)等发展为“一鸟在手”理论。该理论认为，由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般均为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利。在这种思想下，当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，投资者可要求较低的必要报酬率，公司股票价格上升；反之，公司股票价格下降。“一鸟在手”理论认为股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价越高，公司价值越大。 西方学者关于股利政策研究的另一个重要理论是MM股利无关论，该理论是由美国芝加哥大学两位财务学家米勒（Miller,M,H,）和莫迪格利安尼（Modigliani,F.）于1961年创立的。MM理论认为在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。因此，单就股利政策而言，既无所谓最佳，也无所谓最次，它与企业价值不相关。一个公司的股利完全是由其投资决策所决定的获利能力所影响的，而非决定于公司的利润分配政策。MM理论成功地利用数学模型，揭示了股利政策与股票价值的正确关系，但其理论的前提条件过于脱离现实，以致使其结论与现实情况不相吻合。 西方学者关于股利政策的现代理论研究 追随者效应（clientele effect,也译为顾客效应）概念最早也是由米勒（MentorMiller）和莫迪格利安尼（Franco Modigliani）两位学者提出的，之后形成了追随这学派。该学派的观点是公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引喜爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司股票，而另一些喜爱新的股利政策的投资者则会卖出股票。因此，当市场上喜爱高股利的投资者的比例大于发放高股利的公司的比例时，按照供求理论，它们的股价会上扬，直到平衡。当市场处于平衡状态时，则公司就无法通过股利政策来影响股票价格。 信号假说(signaling hypothesis)理论是现代股利政策理论中的又一个重要理论，该理论是几乎与追随这效应理论同时发展起来的。这个学派是从放松MM理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称，管理当局占有更多的有关企业前景方面的内部信息。该学派的代表人物是巴恰塔亚(1979)，1977年他在麻省理工学院所作的博士论文中构建了一个股利信号模型，分析得出，在不完美的情况下，现金股利具有信息内容，是未来预期盈利的事前信号。 股利政策的又一个现代理论是代理成本说（agency costhypothesis），即股利的支付能够有效地降低代理成本。这方面的代表人物是约瑟夫（Rozeff,1982），他认为股利的支付一方面能降低代理成本，另一方面会增加交易成本。公司股利发放率的确定是在这两种成本之间进行权衡，以使总成本最小。 3 国内对股利政策的相关研究 国内对股利政策的研究起步较晚，对上市公司的股利分配政策研究始于上个世纪90年代后期，越来越多的学者开始投注于股利政策的研究。他们主要是将国外成熟的股利分配政策理论与我国证券市场中上市公司的分配股利的实际情况相结合，采用理论与实际相结合的办法进行研究的。 陈晓，陈小悦，倪凡（1998）选取了1995年以前上市的86家A股上市公司进行研究，其中包括支付现金股利的公司，支付混合股利的公司和支付股票股利的公司。研究表明这三类公司都能产生正的超额收益，但显著性水平却不一样，混合股利和股票股利带来的超额收益大于现金股利带来的超额收益。而且还发现，现金股利为股东带来的超额收益虽在10%的水平上具有统计上的显著性，但扣除佣金和税金后，就不存在意义了。虽然说这三类股利都能产生超额收益，都能传递信号，但现金股利信号传递效应在扣除交易成本后的超额收益几乎消失。 魏刚（1998）建立了信号传递模型