浙江民营上市公司融资偏好因素研究文献综述.docVIP

浙江民营上市公司融资偏好因素研究 近几年，随着中国市场经济的发展与改革，民营上市公司的数量也越来越多，己经成为我国证券市场上的一股重要力量，而浙江的地区则多为民营企业，就是其典型的代表，浙江的资本市场建立较晚，对公司融资偏好的研究尚处于起步阶段，不少学者从实际出发对民营上市公司的融资偏好进行理论与实证研究，提出了民营上市公司融资结构的总体状态，也提出了多种改善建议。但随着浙江经济健康稳步的发展、资本市场机制的不断完善和投融资体制改革的逐步深化，民营上市公司面临更多的融资渠道选择，对其融资结构的深入研究便显得特别重要，所以浙江民营上市公司的融资偏好问题的研究有了切实的意义。本文想通过分析浙江上市公司的融资偏好，研究这些民营公司的特点，融资的现状以及他们的成因分析和具体的融资偏好的影响因素，为浙江民营企业在资本结构的优化、融资方式的更有效利用提供一些建议。 1 国内外融资理论概述 《新帕尔格雷夫经济学大辞典》对融资的理解是：融资是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所采取的货币手段。1995），它所揭示的是企业在特定环境下资本的来源，资本获得的方式以及资本的形成结构。融资方式可以分为：内源融资和外源融资，直接融资和间接融资，股权融资和债务融资。融资偏好是指行为主体对于不同融资方式进行选择的排序。 9）在上市公司资本结构优化评价模型研究中提出，任何企业的资本结构的形成与其自身的融资活动是分不开的。 2 融资结构现状 资产负债率普遍不高负债经营是现代企业的基本特征，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。负债结构不合理负债结构是公司资本结构的重要方面。一般而言，流动负债占负债总额的50%左右较为合理，偏高的流动负债水平将增加上市公司的资金周转风险，是公司经营的潜在隐患。股权融资偏好从融资来源上看，浙江民营上市公司具有较强的股权融资偏好。李侠（2006）金融时报（007）中指出，民营企业在中国还是企业中的弱势群体，在经济的潮起潮落中，多数民营企业还处于创业后的成长期，有待于在竞争中壮大和发展。少数民营企业抓住机遇，决策得当，超过了初创期的艰难，实现了超常规的发展，跃升为企业明星。企业的融资方式主要是向银行贷款、发行企业债券和股票上市。戈元龙（2005）浙江民营上市公司资本结构与企业股权融资研究中提到在股票上市方面，国有企业特别是关系到国有经济控制力的大中型国有企业，比民营企业在政策扶植方面更具有优势。投资者对民营企业发行债券的信用存在顾虑，缺乏购买信心，民营企业难以通过发行企业债券取得资金。在银行贷款方面，银行对民营企业不同程度上存在着所有制歧视，在信贷计划中对民营企业的需求考虑较少，贷款的条件也往往高于国有企业。 3 融资偏好影响因素 罗云，张月华（2001）在论上市公司融资偏好与公司治理中提出，公司治理薄弱是我国上市公司偏好股权方式融资为主的原因之一，因为资金的使用效率低下，不利于约束与激励经理层，会进一步加剧了经理人员的道德风险，致使上市公司在内源融资与债权融资方面受挫。完善公司治理结构，对促进债权融资能起到很好的作用，国家应鼓励上市公司以规范的方式进行债券融资。王必领，胡超（2009）在我国上市公司融资偏好问题研究中提出，中国上市公司重外源融资,轻内源融资；重股权融资,轻债权融资。主要表现在企业千方百计争取股权融资机会,但资金并未有效使用。企业争先恐后地谋求上市发行股票,出现了众多企业争过上市“独木桥”的现象,企业在上市之后又往往选择配股或增发的股权融资方式。为了达到上市标准,有的企业不惜编制虚假财务报表和经营业绩。其产生的原因是在中国股权融资成本低于债券融资，并且中国的债券市场发展缓慢，跟不上上市公司的融资需要，而证券市场的体制又不完善，存在着不少的投机行为。而赵强（2008）在中国上市公司股权融资偏好成因及影响因素研究中得出了重外源融资，轻内源融资，股权融资偏好过高。他指出资本成本对上市公司融资偏好的有效程度取决于证券市场的成熟度以及上市公司的内部治理机制。他分析得，在盈利能力与财务杠杆之间关系的理论研究还未达成一致的预测下，基于债务避税的模型认为，其他条件相同的情况下，高盈利性公司应借更多的债，因为它们利用债务避税的需要更强烈，盈利能力与其负债水平呈正相关关系。但实际中我国上市公司债务融资的避税作用并不明显，其原因可以归结为：第一，随着我国金融机构的存贷款利率不断下降，企业可在税前扣除的数额不断减少，无形中增加了纳税所得，也就多交了纳税所得，也就多交了企业所得税；第二，根据我国的税收制度，资本利得是免税的，而股息属于应税收入，因而上市公司年终现金红利的派发比率不高，这就避免了股息的“双重征税”效果；第三，我国上市公司普遍享有较低的所得税或享有各种各