自由现金存量与自由现金流量关系分析.pdfVIP

FinanceandRecountingResearch I财会研究 自由现金存量与自由现金流量关系分析 刘辰嫣 四川大学工商管理学院 四川成都 610064 摘要 ：自由现金流量在被哈佛教授迈克 约翰逊首次正式提 出后不久便被运用到企业价值的评估方 面，提高 自由现 金流量则意味着增加企业价值。但从代理问题角度探析 ，在低成长性的企业中，企业管理者若不将 自由现金流量用 于增加企业价值和股东利益增加 ，自由现金流量则必将转换为 自由现金存量，从而增大代理成本，降低企业效率。 因此，笔者从 自由现金存量的角度 出发，研 究企业 中自由现金存量与流量的关系以及提 出遏制代理成本的相关治理 对策。 关键词：自由现金流量；企业价值；自由现金存量；代理问题 ；治理对策 一 引言 中的自由现金流量若得不到高效的利用 ，同时也不通过发放股 自由现金流量这一概念最早是由哈佛工商管理学教授迈 利或股票回购等方式发还于股东 ，大量的 自由现金流量将会转 克 约翰逊首先正式提 出的一个全新概念 ，它是指企业在满足 变为有损于企业发展与股东利益的 自由现金存量，自由现金存 了净现值大于零的所有项 目所需资金后的那部分现金流量 ，自 量这一概念是由干胜道教授(2009)提出，他提 出自由现金存量 从 自由现金流量被提出至今 ，已得到学术界的广泛关注。首 是企业高管通过虚报项 目等各种理由留下的经营活动现金净 先，]ensen认为，在存在正的自由现金流量且低成长性的前提 流量或外部筹资形成的 自由现金，对企业的可持续增长不利， 下 ，如果没有净现值大于零的投资项 目，为实现股东利益最大 有损股东的整体价值和长远利益。 自由现金存量的大量产生 化的财务 目标，管理者应把企业的自由现金流量返还于股东。 表明管理者手中有大量可 自由掌控的 “闲钱”，管理者掌握大 然而，当企业存在过度 自由现金流量时 ，在信息不对称的情况 量的闲钱后，这些资金便会诱导管理者进行无效投资、随意性 下，公司管理层作为企业内部控制人，出于个人利益最大化的 支出、委托理财，或将资金投资于低回报率的投资中，从而产 心理因素，企业管理者并不愿意将剩余的 自由现金流量返还 生代理成本。因此笔者认为 ，在存在大量 自由现金流量且低成 给股东，而更倾向于公司多元化并购、构建商业帝国、发放管 长性的企业中，管理者为实现个人利益最大化而强制留存大量 理层个人津贴等用途 ，从而违背了投资者利益最大化的财务 目 自由现金流量于企业中，大量 自由现金流量将会转变为企业中 标，这就是 自由现金流量 中代理成本的表现。 的 自由现金存量。自由现金流量是代理成本产生的先提条件， 随着对 自由现金流量 的应用发展 ，现如今 ，自由现金流量 但不是必然原因，相对的 自由现金存量的产生则为导致代理成 在公司价值评估中得到了非常广泛的应用，对应用于企业价值 本的直接原因。企业 的自由现金流量表示为管理者在分配利 评估 中的自由现金流量来说 ，自由现金流量越大，代表企业管 润、红利等支出前在不影响企业经营、发展的前提下可保 留 理者与投资者的整体利益与长远收益越大，然而对用于产生代 的最大现金流量 ，而将计算出的自由现金流量扣除管理者愿意 理成本的 自由现金流量来说，自由现金流量越大 ，代表企业长 分配的股利、利润或偿付利息支付的现金 以后 ，剩余的现金流 期发展与投资者利益最大化的威胁越大，产生代理成本的风险 量则表示为 自由现金存量 ，因此我们可以将 自由现金存量表示 也越高 。因此为区分用于企业价值评估与产生代理 问题这两 为： 种 自由现金流量，我们引入 自由现金存量这一概念。 自由现金存量=自由现金流量一分配股利、利润或偿付利 息支付的现金 二、自由现金存量与 自由现金流量的关系 即为 ： 众所周知，企业现金流量表 由企业经营活动产生的现金流 自由现金存量 =经营现金流量+筹资现金流量一营运资本 量 、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量三