我国均衡利率测算与失调度问题探讨.pdfVIP

第 26卷 第 1期 西安财经学院学报 V0I．26 No．1 2013年 1月 JournalofXi’anUniversityofFinanceandEconomics Jan．2013 我国均衡利率测算与失调度问题探讨 王婉芬 ，李宝庆 (1．中国人民银行 无锡市中心支行，江苏 无锡 214031；2．西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710061) 摘 要：文章从均衡利率定义人手，构建均衡利率测算的状态空间模型，选取 1996--2011年全国相关季度数 据，运用卡尔曼滤波算法，测算出不可观测变量——均衡利率水平的时序数据。基本结论是均衡利率水平确 实存在，同时均衡利率水平显著高于同时期名义利率水平，表明我国货币市场一直处于非均衡状态。最后在 对利率失调程度进行测度的基础上，分析导致失调的各种原因，并提出相关政策建议。 关键词：均衡利率；状态空间模型；失调度 中图分类号：F82O 文献标识码：A 文章编号：1672--2817(2013)O1一o03O—O6 (一)均衡利率测算模型的构建 一 、 引 言 本文从货币需求、货币供给和货币市场均衡条 随着我 国金融市场化改革逐步深化，利率问题 件三方面人手建立均衡利率的估计模型。 已成为金融体制改革的核心问题之一。近年来，国 1．货 币需求 内经济金融理论界对我国银行间同业拆借利率、存 影响一国货币需求的因素主要有以下几方面： 贷款利率等一系列利率水平 问题进行了研究。然而 (1)国内生产总值(GDP)。一方面衡量国民经济生 大多数研究主要 围绕利率的期限结构、基准利率的 产的交易量，另一方面代表收人。(2)均衡利率与名 有效性、货币政策传导的有效性来进行，较少有从货 义利率缺 口。由于货币市场暂时性冲击的存在，均 币市场均衡角度对利率开展研究。本文试图在总结 衡利率与名义利率在绝大多数情况下是不相等的。 现有均衡利率研究成果的基础上，从货币供给等于 (3)通货膨胀率。在居民和企业都是理性的假定条 货币需求的定义人手，通过构建状态空间模型估计 件下，通货膨胀率与货币需求是同方向变化的。(4) 我国均衡利率水平，测算名义利率相对均衡利率水 股票市场总市值。一般来讲，股市市值与货币需求 平的失调程度，分析导致失调的原因，以期对我国科 是同方向变化的，但我国股票发行时间不长、规模较 学制定货币政策、深化利率市场改革提供些许参考。 小，本文暂时忽略了股票市场总市值和指数对于货 币需求的影响。(5)随机因素。随机因素包括政策 二、我国均衡利率测算的实证分析 变化、金融创新活动等不易获得量化指标的因素及 均衡利率水平是由货币市场中的供给与需求状 其他未考虑到的影响货币需求的随机扰动因素。综 况决定的，是一个不可观测的变量，状态空间模型被 上所述，货币需求主要由国内生产总值、均衡利率与 用来估计不可观测的经济变量，本文拟通过实证分 名义利率缺 口、通货膨胀率等经济变量所决定。 析测算出不同时间的均衡利率水平，进而探讨名义 可以得到货币需求的决定方程式为： 利率的失调程度。 ~--f(rt， ， ， ，￡1) (1) 收稿 日期：2O12一O9—2O