基于行业周期的改进F—O模型及其应用研究.pdfVIP

经济论坛 基于行业周期的改进F—o模型及其应用研究 山东科技大学金融工程研究所 张婉婷 王向荣 孟令巧 摘要：本文在 Ohlson与Feltham 的 F—o模型基础上 ．根据行业 的 模型中的指标则具有较高的精确度 。Francis、Ohlson和 OswMdf2000)比 生命周期特 点对 F—o模型进行 了改进 ，建立 了更为简单实用的改进 较 了股利、自由现金流 以及超常收益指标对于美 国上市企业的价值的 F—o模型，然后 以香港上市公司路劲基建为例 ，利用公司公开的财务 解释度 ，结果认为，超常收益指标对价值解释的精确度较高，同时对于 数据 ，运用改进 F一0模型进行了估值分析 ．计算出公司的内在价值 。与 股票波动性的解释性也强于其他指标。Frankel和Lee(1998)~0用不同国 当前市场股票价格相比，具有相当大的长期投资价值。 家 的数据对 Feltham和Ohlson进行检验后 同样认为 ，该模型在企业价 关键词：F-0模型 剩余收益 公 司估值 行业周期 值评估 中优于其他模型．而且 ．从大多数被检验国家的分析数据看，其 对企业价值的解释度都达到了70％以上。Hand和Landsman(1998)利用 国家 自然科学基金资助 11271007) 五级回归得出了超过 80％的拟合度 (R2)的结果后感叹，在上市公司财 务报表数据之外能影响价格的信息比我们所想象的少。此外，Collins、 股票市场作为中国证券市场的重要组成部分，对 中国经济的发展 Maydew和Weiss(1997)、Penman和Sougiannis(1997，1999)、Myers(1999) 和社会 的稳定起着重要作用。中国股市经过了2O多年的发展，从 1990 以及Dechow、Hutton和 Sloan (1999)等的实证研究都证 明了同样 的结 年起沪深交易所的试运行阶段到现在沪深交易所共有上市公司 200O 论。 多家，取得 了突飞猛进的发展。在 2011年，中国股市融资规模高居全 国 从我国现有的文献资料来看 ．基于剩余收益模型的价值评价 问题 榜首，并且中国股市市值成为全球第二 ，仅次于美国，中国股市已经在 的研究还很有限。田志龙、李玉清(1997)最早系统的介绍了F—O模型， 全球资本市场占据了重要地位。但在股市这样高速发展的状态下，也存 接着 ，汤为云 、陆建 (1998)对 国外 的研究进展做 了综述 ，于永春 (1998) 在着很多问题 。由于中国股票市场的制度不健全、监管不完善、投资者 根据 Ohlson企业价值股价思想提出了会计数字评价企业价值的框架 。 的投机行为等原因，股市存在着大量的泡沫。股市泡沫使投资者无法理 赵宇龙等(1999)对中国公司成长性进行了定价研究。陆宇峰(1999)利 性的进行投资．而据 中国证券登记结算公司统计数据显示 ．目前流通市 用 1993—1997年 中国资本市场数据对原始的F—O模型进行了初步检 值在 1O万元 以下的账户 比例高达 85％．而市值在 50万元 以下的账户 验 。李寿喜(2004)进行了中国上市公司会计信息与股票定价相关性的 比例更是超过97％。显然股市已逐渐成为散户的 集“中营”。而对于散户 实证分析 。陈信元等 (2002)在 F—O模型的基础上，回归方程 中引入了 投资者来讲，选择股票的方式大多是跟风操作 ．这很不利于股市的健康 规模和流通股 比率两个解释变量 。对 1995—1997的会计信息与股价的 发展 。因此，为了股市的良好发展，散户投资者就要利用价值投资理念 ， 关系进行了分析，证明了资产收益率、规模和流通股比率对股票收益的 对上市公司进行估值，进而选 出优质的公司股票进行投资。 解释能力。张人骥等(2o02)把剩余收益理论和杜邦财务分析体系结合 有关于股票估值的理论很丰富，有现金流折现模型、资