基于在险值的证券投资风险度量与管理.pdfVIP

中国流通经济 2010年第 l0期 口投资理财 基于在险值的证券投资风险度量与管理 蔡 基 栋 (武汉大学经济与管理学院，湖北 武汉430072) 摘 要：在险值是国际金融市场上通用的度量证券价格风险的工具，在金融机构风险管理中得到广泛应用。 本文分别就单一证券资产和证券资产组合讨论 了风险度量方法 ，总结了不同市场条件下在险值的计算公式。金融 机构根据其业务种类和所分析的资产组合类型，选择合理 的时间范围，计算出单个 资产或证券价格指数的在险 值，在此基础上计算 出整个资产组合的在险值。为 了降低证券资产组合价值 的波动性，金融机构应尽量选择那些 负相关、不相关或正相关程度不高 的防御性证券进行组合投资。 关键词：在险值；标准差；证券价格风险；有效投资管理 中图分类号：F830．91 文献标识码：A 文章编号：1007—8266(2010)10—0078—03 证券价格的变化或者说波动性是客观存在的。在一个有 变化值排序，就可以看出频度分布形状；第四步：找出全部模 效的证券市场上，证券价格是其内在价值的真实反映，而证券 拟值最 “左侧”的5％，即最 “左侧”的50个模拟值；第五步：步 内在价值的确定与该证券预期收到的未来现金流及其不确定 骤4找到的对应于横轴上收益率的绝对值就是 日在险值。 性有关。关于该证券的市场预期发生了改变，证券价格就会发 根据一套禁用却被普遍接受的假设，t天的在险值大致等 生变化。影响证券市场预期的因素实在太多，包括政治的、经 于、／t乘以日在险值。 济的甚至心理的因素。从某种程度上来说，证券价格的风险远 2．参数方法 大于一般商品价格的风险。因为一般商品的价格 (或者说价 在事先已知或假设资产收益率概率分布的情况下，可以 值)取决于生产该商品的社会必要劳动时间也就是劳动生产 运用参数法来计算 。通常我们假设资产收益率的概率密度函 率，从短期来看，一般商品价格是相对稳定的(石油、贵金属等 数服从正态分布。 不可再生的稀缺资源除外)。但是就证券价格而言，即使在短 在正态性假设下，单一证券的在险值可以用一个简单易 期内也可能是不稳定的。因此，金融机构必须清醒地认识到证 记的公式计算： 券价格风险的客观存在性，采取合适的方法进行度量，在准确 VaR=c~crP＼／ (1) 度量的基础上进行有效的管理。目前对证券价格风险进行度 其中，or．是与所选的 (o概率水平相对应的标准正态分布 量的主要工具就是在险值(ValueatRisk，VaR)。由于证券价格 z值 (例如，如果 o‘-5％，则 =1．645；如果 (1)：2．5％，则 0=【1．96； 的变化必然导致证券投资收益率的变化，或者说，证券投资收 如果oJ=1％，则a=2．33)，盯是给定时间范围内证券收益率的标 益率的变化实质是证券价格变化的真实反映。因此，在下面的 准差，P是证券资产的当前市场价值，＼／一是时间调整因素， 模型分析中，大都是对证券投资收益率进行运算，如有必要， 用于测算证券收益率的变化情况。例如，如果我们要计算一个 再转换成证券价格。 月的在险值，而且已算出了一