新股发行体制改革及其对市场的影响.pdfVIP

金【融改革】 新股笈行体制改革及 箕对市 的影响 张 涛 (华泰证券股份有限公司，江苏 南京 210002) 摘要：研究新股发行体制的变迁，探讨本次新股发行体制改革对市场的影响，并进行实证分析。 通过实证发现，本次新政改革只是部分解决了主板新股定价高，中小板和创业板高价发行状况 没有有效改变，首 日涨幅整体有所回落，但是资金申购效率提高，新股申购收益明显上升，可能 会进一步助涨 “打新投机”。建议取消对一级市场发行价格的限制，促进投资人树立价值投资理 念，并进一步强化信息披露和发行定价过程的监管，推动资源向优质企业配置。 关键词：股票市场；新股改革；发行价格；发行体制 文章编号：1003—4625(2013)01—0027—04 中图分类号：F830．91 文献标志码：A 2012年4月28日，中国证监会公开发布了 《关 近年来，新股 申购 由于其较高的收益一直受到 于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。本 资本市场的青睐，新股 申购类理财产品也颇受投资 次新股发行指导意见的发布，意味着新一轮新股发 者的欢迎。新股申购之所以收益较高，是由于其普 行体制改革已经拉开帷幕，引起了学术界和资本市 遍存在的IPO抑价，即IPO新股发行上市后二级市 场的热议。本文将主要对本次新股发行体制改革的 场的首 日交易价格大于一级市场发行价格的现象， 重点方向进行解读，并分析其对股票市场的影响。 这是金融市场中存在的一种异象。邹高峰(2012)t3】 一 、 文献回顾 通过随机边界方法分析了IPO抑价问题，认为实施 新股发行制度改革从我国证券市场建立以来， 询价发行 以后 ，IPO抑价虽然与一级市场发行价格 一 直在持续进行。发行制度在不断完善，但仍然面 因素有关 ，但更主要的是受N--级市场投资者情绪 临需要解决的问题。李晓莉 (2012)t认为现有新股 和市场状况因素的影响。成惠芝(2011)也认为新 发行机制存在三个方面不足：新股市场化定价与严 股上市首 日价格主要受到制度背景、市场主体的心 格的发行审核存在矛盾；保荐机构与发行人利益密 态等外生因素的影响。 切导致发行价格高估 ；新股配售制度不合理使询价 二、新股发行体制改革的历史变迁 机构竞相提高报价。她提出从加快市场化改革、强 新股发行制度是实现资本市场优化资源配置功 化发行市场的监管、增加询价对象并提高机构网下 能的基础性制度，有效的新股发行制度有助于识别 配售比例等多方面解决现有问题。本次新股制度在 和遴选出优质的公司并及时为其提供适当的资金。 上述方面都进行了改革。刘煜辉(2012)肯 定了此 我国新股发行制度改革的过程，是一个计划色彩逐 次新股制度改革 ，他认为改革的一项重要工作应是 渐减弱、市场化色彩不断显现和加强的过程，其市场 培养券商承担起信托责任，给予券商 自由配售权 ，同 化改革的取向在于提高资本市场的融资效率(方军 时促进养老金等各类长期机构投资者的发展 ，建立 雄、方芳，2010)嘲。 起以机构投资者为主的证券市场，从而提高新股发 在 1999年之前 ，新股发行实行 “总量控制，限报 行的定价效率，减少资源错配的成本。 家数”的审批制，发行股份数和发行定价的决策权取 收稿 日期：2012—11一O7 作者简介：张涛(1972一)，男，江苏盐城人，博士，副总裁，党委委员。 2013年第1期(总第402期)