华尔街投行倒塌的启示.pdfVIP

44 中国金融 ·2009年第 22期 谶我 譬 { |澎镰警诲 ：较溉贰 茂 鼢 澄|吼强 淹譬 》 迫凡 “敞法 终嚣一强 蹙 灼甄竣i | 运 蠢 溲戳线镄?炎 弛 1蠢 { 此 ≯ 溉g||铰 逡 | 莰 蛰戈 毽 }如 鸿套；0 ， 华尔街投行倒塌的启示 陈峥嵘 美国独立投行倒塌的主要原因 (担保债务证券)、 RMBS(住房抵押 美国独立投行在此次国际金融危机中 贷 款 证 券 ) 和 遭受重创，贝尔斯登被摩根大通收购，雷 CMBS(商用不动 曼兄弟申请破产，美林证券被美国银行收 产抵押贷款证券) 购，高盛和摩根斯坦利获准向银行控股公 等均是十分复杂的 司转型。是什么造成了华尔街神话的破灭 证券化衍生产 品。 呢? 许 多次 贷衍生 品 投行高杠杆经营造成经营风险过大 (如MBS和 CD0) “对资本市场的过度依赖”与 “杠杆式 不仅在场外市场交 经营理念”相结合的经营模式是美国前五 易，而且大多是机 大独立投行在此次国际金融危机中相继倒 构投资者一对一的 下的主要原因。由于投行的盈利水平过度 交易；不仅次贷衍 依赖于资本市场业务，并且这些投行手中 生品市场的价格形 持有大量流动性较低的债券，面临较高的 成机制不健全 ，而 经营风险，因此 ，当金融危机爆发时，投 且信用评级机构的 行资产必然大幅缩水。更为贪婪的风险管 价格发现机制缺乏 理理念则是美国独立投行倒下的内因。投 竞争性；不仅次贷 资银行为了获取更多的经营收益不惜承担 衍生品的交易信息 更大的经营风险。 较少，缺乏公允的 随着此次国际金融危机的爆发，投行 市值，而且对公众 高风险的金融衍生品业务 已经大幅收缩。 来说交易信息价值 2008年全球发行的结构化金融工具总额为 不大 ；不仅发行人 18442．2{L美元 ，而2007年、2006年 、2005 信息披露不完善 ， 年结构化金融工具发行总量均远远大干这 而且缺乏投资者审 一 金额 (见表 1)，分别是前者的 14．05倍 、 慎评阅机制。这说 l6．68倍和9．58倍。 明，由于在场外市 结构化金融产品的定价机制过于复 场交易的结构化金 杂，交易缺乏透明度 融产品的定价机制过于复杂，交易缺乏透 不力 美国投行不停地设计创造出各种纷繁 明度，流动性较低，价格形成机制和发现 近年来，银行纷纷在资产负债表外设 复杂的金融衍生品，造成金融衍生品不断 机制不够顺畅，所以生成了结构化金融产 立名为 “管道”(Conduit)的结构化投资工 繁衍、过度泛滥，加上监管不足和乏力，一 品的潜在风险。 具(StructuredInvestmentVehicle，简 旦发生系统性风险，就会迅速崩溃。CDO 监I管机构对场外市场的表外业务监管 称SIV)，即SIV是银行的表外业务。由于 主持人：刘 钊 45 银行存在大量的表外业务 ，表外业务又基 提高，在这场国际金融危机中基本经受住 的内部计量模型都难以替代的。因此，只 本都在场外市场进行交易，因而造成表外 了考验 ，保持 了证券市场 的平稳运行。目 有建立并完善金融衍生品的定价机制 ，而 资产的风险更加隐蔽 ，难以察觉，并且结 前我国证券公司杠杆比率仍然维持在较低 不是过于依赖内部计量模型定价，才能增 构化金融产品在杠杆的作用下使风险放 水平 ，这从一个侧面说明我国证券业 已迈 强其交易透明度，有效避免信息失真，解 大，造成场外市场的监管难度增大，导致 入 “依法经营、稳健发展”的新轨道 ，正 决市场的信息不对称问题 ，从而提高其流 监管不力。在次贷危机中，银行管理的SIV 在逐步走 向规范和成熟。美国独立投行在 动性 ，同时才能有效遏制资产过度证券化，