沪深股市交易量与收益率及其波动的相关性 来自实例分析的证据.pdfVIP

经济科学·2003 年第 2 期 沪深股市交易量与收益率 及其波动的相关性: 来自实证分析的证据 赵留彦　王一鸣 (北京大学中国金融研究中心　北京　100871) 摘　要: 本文使用上海和深圳两个市场的大盘指数和A 股交易量序列, 主要借 助于指数 GA RCH 模型探讨中国股市收益率和交易量之间的相关性。结果表明: 交 易量与同期的收益率水平明显正相关; 虽然总体来看, 交易量对收益率波动没有确定 一致的解释作用和先导作用, 但将交易量划分为预期和非预期部分后我们发现: 预期 交易量不影响股价波动, 而未预期到的交易量变动不但与同期的波动正相关, 还可以 为下期波动提供有限的预测信息。另外, 对二阶矩的考察还表明我国股市中收益率的 波动存在明显的“杠杆效应”, 负的冲击比正的冲击会造成股价更大的波动。 关键词: 量价关系　股市波动性　EGA RCH 模型 一、引　言 股市交易量与收益率之间的变动关系, 长期以来一直是金融领域的一个重要话题, 因为量 价关系是了解金融市场结构的一个途径, 也是研究套利机会或者说市场有效性的重要手段。现 有相关文献大多针对美国股市, 其量价关系的研究却是多角度的。例如, 股价变动与交易量之 间的关系( , 1977; 和 , 1983; , 1978) , 股价变化的绝对量 W esterfield T auchen P itts Rogalsk i ( ) ( ) ( 变化幅度 与交易量之间的关系 C rouch , 1970 , 价格波动方差与交易量之间的关系 Epp s 和 Epp s, 1976) 等。这类研究的一般性结论是: 交易量与股价变动呈正相关, 与股价波动幅度 ( ①) ( ) 也呈正相关 Karpoff, 1987 。然而, 如Gallan t 等 1992 所指出, 此前关于量价关系的研究主 要集中在二者的当期静态关系上。 和 ( ) H iem stra Jones 1994 开始使用线性和非线性格兰杰因果检验研究股市收益率和交易 ( ) 量变化率之间的动态关系。Cam pbell 等 1993 对量价因果关系的研究表明, 伴随大的交易量 ( ) 的股价变化方向容易逆转, 而伴随小的交易量的股价变化方向容易持续。在B lum e 等 1994 ( ) 本研究得到社会科学基金 02CJL 007 的资助。作者感谢香港大学宋敏教授和匿名审稿人对本文初稿提出的建设性建 议。 ① ( ) Karpoff, J. M . 1987 对此前关于股市交易量与价格变化关系的研究作了一个全面的综述。 57 © 1995-2005 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved. 的模型中, 交易者能够从证券过去的交易量和价格中获得有效信息, 因此技术分析中包含交易 量变动信息的交易者更能获利。 ( )