有效市场与人民币外汇市场有效性的协整分析.pdf

V01．25 NO．1O Oct．2009 有效市场与人民币91,iE市场有效牲的协整分新 摘 要 ：文章对2001年1月2日～2009年2月20日的每 日数据进行了Johansen协整分析．考察了我 国汇率改革前后与欧盟、香港、日本、韩 国、新加坡等国家(地区)间人民币外汇市场的有效性问 题 ；同时，利用国内人 民币1月期远期汇率和对应的未来即期汇率数据检验 了人民币国内外市 场的有效性。研究发现，汇改前人 民币与上述国家(地区)货币间存在协整关系，拒绝外汇市场有 效的假设：汇改后，人民币国际~-／：：21市场的有效性明显改善，中国大陆与香港、日本之间的外汇 市场是有效的，但与其他国家间的市场仍拒绝有效性假设。在人民币国内外汇市场中，远期和 未来即期汇率间不存在协整关系，市场是非有效的。最后提 出由内而外地进一步完善人民币汇 率制度 ．以提高外汇市场的有效性 关键词 ：有效市场；外汇市场；协整分析 中图分类号：F830．92 文献标识码：A 文章编号：1002—0594(2009)10—0067-06 收稿 日期：2009—06—04 年来，关于人民币均衡汇率 问题是学术界富有争论的课题，学者之间的研究 ． !结论差异很大，目前尚无法准确确定人民币均衡汇率 。在市场经济条件下，只 有市场才能确定均衡的人 民币汇率，有效的人 民币外汇市场就是形成有效的人民 币汇率的前提。因此 ，人民币外汇市场是否有效 ，关系到现有的人 民币汇率是否合 理 ．而有效 的外汇市场又能为解决 国际收支不平衡 、对人民币的投机以及恰当的汇 率制度选择提供帮助。本文通过实证分析，分别检验 了汇率改革前后人民币国际外 汇市场的有效性与人 民币国内外汇市场有效性及其影响因素，通过比较得出汇率 制度改革对外汇市场有效性的影响。 一 、 文献综述 从 Fama(1970)提出有效市场 以来 。对外汇市场有效性进行实证分析的文献很 多，分析主要采取三种研究方法。有学者认为如果外汇市场是有效 的，那么各国汇 率的变动就是相互独立的，不同时期的汇率变化就符合随机游走过程 ，因此，可 以 通过检验不同货币汇率之间是否符合随机游走来判断外汇市场是否有效。因为两 个独立变量间的协方差必然为 0，所以对外汇市场有效的检验转化为判断汇率问的 协方差是否为 0。Gabjin0h等(2007)对随机游走采用近似熵分析，肯定了欧洲和北 吴建涛 美外汇市场存在随机游走，其外汇市场也是有效的。但是Liu(1991)、Yilmaz(2003) 检验了几种货币兑美元 的汇率市场 ，拒绝了随机游走假设。 南开大学经济学院 有些学者利用次鞅模型对外汇市场有效性进行检验。在次鞅分析 中，当以信息 天 津 300071 集 中t为基础对价格预测时，下一期价格的预测值不小于当前值，即存在E(p：j ／) ≥P 表明证券 i的价格序列相对于信息集遵循次鞅过程 (Fama，1970)。如果汇率遵 作者简介： 循次鞅过程 ，则说明外汇市场是有效的。在该假设下，Lee等(2004)、Kuan等(2004) 吴建涛 (1981一)， 分别检验了汇率市场 ，结论显示拒绝了次鞅过程 。国