资产价格与货币政策困境：“善意忽视”能解决问题么？.pdf

筑硒骢 酸鼹 资产价格与货币政策困境：“善意忽视 能解决问题么? 杨 伟 谢海玉 内容提要：此次全球性金融危机重新引起 了学者们对资产价格与货 币政策的讨论 在 对各方观点进行综述和评价的基础上 ．本文认为，对资产价格 “善意忽视”不仅不能解决 问题，反而有可能导致更大的损失 实践 中，对于资产价格的剧烈波动，中央银行应该审 时度势，“逆经济风向”行事 关键词 ：资产价格 货 币政策 善意忽视 中图分类号：F831 文献标识码 ：A 过去两年来 ．由美国次贷危机引发的全球 一 些著名且受人尊敬的中央银行家们大都认 性金融危机使得世 界经济陷入二战以来最为严 为货币政策不应该干预资产价格，比如Bernanke、 重的衰退 危机对经济造成的深重灾难 ，使得 Greenspan Bernanke(1999，2001)认为 ， “货 我仃j必须去深刻反思和汲取历史教训 欧洲央 币政策不应该对资产价格的变化有所反应，除非 行剐 LucasPapadem,、s(2009)表示 ：此次 资产价格的变化显示出预期通货膨胀的变化”。 危机给我们的启示之一就是 ．货币政策工具应该 Mishkin White (2002)、易纲 (2002)、Bean 作为控制资产市场过度放纵的手段 ，以降低其导 (2003)、Kohn (2006)等也认为，货币政策不应 致的系统性风险和通缩风险。金融危机的惨痛教 该对资产价格做出反应。持不干预论观点的学者 训重新激起 r如下讨沦：货币政策是否应该对资 和政策制定者主要基于以下几点考虑： 产价格做出反应?一个值得思考的问题是：货币 1．资产价格泡沫难以识别 当局应陔在事前积极去阻止资产泡沫破灭．还是 资产价格泡沫难以识别是不于预论者的一 “善意忽视” (BenignNeglect)，把货币政策限定 个重要理 由。其实 ，对于资产价格泡沫的存在 为 “清理残局”的工具?如果各央行事先对资产 与否，经济学家依然存在l争论。比如 ，信奉有 价格泡沫有前瞻性的预见并积极干预．是否能够 效市场假说的经济学家通常否认泡沫的存在。 降低危机的程度甚至阻止危机? Bernanke＆Gertler(1999)表示 ．试图稳定 资 产价格的货币政策是不可取的。造成这一现象 传统观点：不干预论 的原因很多。其中一个重要的原因是 ：我们几 乎不可能知道资产价格变动是源于经济的基本 对于货币政策是否应该对资产价格做出反 面，还是非基本面，还是二者兼有 。Bernanke ， 经济史学家英文哈罗德 ·詹姆斯画出了一条 (2002)认为 ，由于央行无法有效地识别资产 有趣的粗略的分界线 ：在美 国，有种观点 占主 价格泡沫 ，货币政策不应该对资产价格做出反 导地位 ，即央行在制定货币政策时，并没有对 应 。美联储副主席 Kohn (2006)认为 ，当且 资产价格给予过多关注。而在欧洲正好相反 ， 仅 当中央银行能够及时的识别泡沫时，才应该 人们普遍认为，央行应当认真而持续地关注资 对资产价格做出反应。他们认为，相对于个人 产价格 而言，中央银行在评估资产价值的时候既没有