上海、伦敦铜期货市场价格互动关系演变研究.pdfVIP

上海 伦敦铜期货市场价格互动关系演变研究 吴晓霖 ，蒋祥林 ，阳 桦 弛 (1．上海理工大学 管理学 院，上海 200093；2．复旦大学a．金融研究院．b．经济学院，上海 200433) 摘 要 ：文章运用体制转换时间序列模型对上海铜期货市场的价格发现功能进行 了实证研究。 研究结果表明：上海期货市场和伦敦期货市场之间的价格引导关系在 2003年底有 比较明显的变化 。 2003年后 ，伦敦铜期货市场对上海铜期货的单 向引导关系开始改变 ，上海期货价格对伦敦期货市场 的 引导作用也在提 高 关键词 ：铜期货市场 ：价格发现 ：体制转换 时间序 列模 型 中图分类号：F224．9 文献标识码 ：A 文章编号 ：1002—6487(2009)21—0l25—04 基础 。本文运用能够 自动识别结构性变化 的体制转换时间序 0 弓I言 列模型 ，对上海铜期货市场与伦敦铜期货市场这两个信息关 联市场 的价格 引导和价格发现进行了实证研 究 ．本文 的方法 中国是铜金属消 费和生产大 国．随着 中囝经济 的发展和 既避免 了对样本进行分段而导致 的信息丢失 ．还可 以通过计 金融市场 的完善 ．上海期货交易所在世界期货和现货 的价格 量 的方法估计 出信息关联市场在价格 引导和价格发现过程 发现 中起到越来越重要 的作用 ，逐渐成为世界期货市场 的重 中的重要程度的变化过程。 要组成部分。 目前，上海期货交易所已成为仅次于伦敦金属 交易所的全球第二大铜交易市场 ，关于这两个市场之 间的价 1 马 尔 可 夫 体 制 转 换 VAR模 型 格 引导关 系以及价格 发现功能也一直是 学术界和业 界关注 的话题 。许多研究成果也表 明，中 国期货市场在期货价格 发 当人们观察宏观经济或者金融时间序列时 ，经常可 以看 现 中的信息贡献份额越来越大。肖辉等(2004)应用 Gonzalo 到一些结构性的转变。时间序列的这种明显变化可能源于经 和Granger的一般因子分解模 型对上海和伦敦期货市场在 价 济环境 的变化 、金融恐慌 、或政府政策 的显著变化。这些体制 格发现过程中的贡献度进行 了实证检验 ，将样本划分为 3个 变换问题很早就被经济学家注意到 ，但是 由于在技术上得不 子 阶段进行实证研究 ．结果表明伦敦铜期货市场对期货价格 到很好 的建模 ，因此对于这样一个 时间序列 问题 ，没有得到 发现 的贡献度要大于上海期铜市场 ，但分段研究得 出的表 明 很好 的解决。Hamilton在 1989年提出了将离散 的马尔科夫 伦敦期铜市场与上海期铜市场在价格发现过程 中的贡献度 体制转换模型引入到单变量 的时间序列模 型中来 ，来度量单 并非一成不变 ，随着 上海期铜 市场的蓬勃发展 以及交易量 的 变量动态的 自相关关系 。较好地解决了这一 问题 。 迅猛增长 ．上海交易所铜期货 的定价地位在逐渐提高 ，其在 Hans—MartinKrolzig(1996)将 Hamilton(1989)的单变量模 价格发现 中的贡献度呈明显上升趋势 。徐信忠等 (2005)通过 型拓展到多变量模 型 ．提 出了MS—VAR模 型 ．用来处理多变 使用线性 回归分析和 Hasbrouckf1995)信 息份额分析方法 ， 量协整系统中的非平稳时间序列体制转换 问题 。其具体模型 分析 了在上海期货交 易所与伦敦金属交易所 同时上市交 易 如下 ：M表示马尔科夫链 中状态空 间的数量 ，S∈{i=l，2，…， 的三个月铜期货合 同在期货价格发现上的贡献 ，文章对数据 M1，那么向量Y的条件密度函数则可以表示为 ： 进行分段分析 ，研究结果表 明，从上海期货交易所推 出铜期