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谭 　跃 、何 　佳 : 实物期权与高科技战略投资 实物期权与高科技战略投资 ———中国3 G 牌照的价值分析 谭 　跃 何 　佳 　　 (香港中文大学和暨南大学金融系 　510632) (香港中文大学) 　　内容提要 : 近一年来 , 有关是公开拍卖 3 G 牌照还是根据优势甄选批核 3 G 牌照进 行了广泛的讨论 。对 目前的电信运营商来说 , 获得 3 G 牌照的战略投资机会极有价值 , 不可错过 , 而且它还将使 3G 牌照持有者容易进入 4 G 或更高的无线移动技术领域 。毫无 ( ) ( ) 疑问3 G 牌照是一种实物期权 。本文运用布莱克 Black —舒尔斯 Scholes 期权定价 模型研究了3 G 实物期权对中国移动通信公司和中国联通通信公司的价值 。 关键词 : 期权 　实物期权 　3 G 牌照 　电信 一 、引言 在过去数月 , 3 G 牌照的发放问题在世界许多国家包括中国大陆、香港受到广泛的讨论并将 在未来一年里继续受到各界关注 。自从有报道传香港特区政府拟根据优势甄选批核牌照选择 3 G 电信运营商而只收取低廉费用以来 , 许多批评家认为此举很不公平 。但是 3 G 牌照的真正价值到 底如何却几乎没有得到认真研究 。 ( ) 众所周知 , 现有的移动电话服务提供商 简称 3 G 运营商 占有不同的市场份额并且电信基 础设施的状况也各不相同 , 因此 3 G 牌照因3 G 运营商不同而价值不同。事实上 , 3 G 运营商争取 3 G 牌照从而可以对 3 G 服务进行资本投资是新经济时代对高科技的战略性投资 , 它给 3 G 牌照拥 有者提供了一定时期内是否真正进行资本投资的机会 。即使决定真正进行资本投资 , 投资的时 间、规模和 (次数) 结构都可以进行调整 , 这些调整所具有的战略上或管理上的灵活性就构成了 实物期权 。本文将根据中国的实际 , 研究 3 G 牌照对中国移动和中国联通的实物期权价值 。 ( ) 一 3 G 及其对电信公司的重要性 现有移动电话技术称为 2 G , 代表着第二代通信服务技术 。直观上看 , 第三代通信服务技术 3 G 是 2 G 服务的进一步发展 。2 G 通信业务具有语音和低速数据传输的特点 , 而 3 G 通信业务促进 了宽带多媒体的通讯 。就数据传输速度而言 , 3 G 是 2 G 的200 倍 , 在室内使用可达到每秒 2 兆字 节 。有了3 G , 用户就能以一部口袋大小的小型移动电话进入互联网 , 交换声音和图像 , 扩大通 信能力 。3 G 还能实时提供高质量视频电话 、语音 、传真 、电子邮件 、准确的地理定位和车载实 时导航系统等等 , 使移动电话真正成为 “个人信息中心”和 “随身办公室”。 近年来 , 中国的移动电话业务迅速增长 , 到 2000 年 9 月底 , 使用移动电话服务的用户已经 超过 6500 万 , 规模居世界第二 , 移动电话普及率达到 51 % 。可以想象 , 以这样的渗透率 , 中国 大陆的移动电信市场还有很大的发展空间。当然 , 随着中国加入 WTO 日程的逼近 ,