全球流动性的计量及其与我国外汇储备变化的相关性.pdfVIP

【问题探讨】 全球流动性的计量及其与 我国外汇储备变化的相关性 明 明 (中国人民银行货币政策司，北京 100732) 摘要：以银行体系流动性为研究对象，在对全球流动性的驱动因素和传导机制进行分析的基础 上，借鉴当前国际上最新的研究成果，提出可以将美国和欧洲银行的国际债权作为衡量全球流 动性的一个参考指标。同时，根据货币乘数理论，运用VAR模型，研究全球流动性对我国外汇储 备变化的影响，提出对外汇储备增长估算公式进行改进，建议使用 “我国外汇储备增长=贸易顺 差+FDI+全球流动性变化 ”来测算我 国外汇储备增长。 关键词：全球流动性；计量方法；我国外汇储备 文章编号：1003—4625(2012)04—0045—05 中图分类号：F830．92 文献标志码 ：A 本文借鉴国际最新研究成果，以我国自身情况 分析。如徐震宇以G5经济体如美国、欧元区、英国、 为出发点，对全球流动性进行测算 ，并对全球流动性 加拿大、日本的货币供应量与中国的货币供应量的 与我国外汇储备的相关性进行分析。 加总衡量全球流动性，张云和刘骏 民以各国外汇储 一 、 全球流动性计量的方法总结 备加总和美元、欧元国际资产余额来衡量全球流动 由于全球流动性定量难，且容易混淆，已有的研 性口，左小蕾和巴曙松3[1均以美联储、欧央行、日本央 究从不同的角度对全球流动性的计量进行了研究。 行长期维持低利率的宽松货币政策来反映全球流动 从货币政策角度来看 ，发达国家国内的低利率政策 性的过剩。从国际金融机构的角度看 ，IMF将流动 降低了银行信贷成本和投资的机会成本，从而促使 性度量从传统的货币供应量扩大到以资产抵押为基 广义货币迅速增长。从资产价格来看，韦希特尔等 础的融资，将传统的货币供应量定义为核心流动性， (2003)指出：房地产价格上升可通过两种渠道来推动 而将以抵押为基础的融资定义为非核心流动性，全 银行信贷扩张。第一 ，房地产价格上升提高了银行 球流动性就是美、欧、日、英四大货币的核心流动性 自有资产价值及房地产抵押物的价值，促使银行提 与非核心流动性之和 ；国际清算银行则将全球流动 供更多房地产抵押贷款。第二，在房地产繁荣时期， 性划分为官方流动性和私人流动性，官方流动性包 由于对风险的短视，银行的竞争越来越激烈，那些原 括储备发行国的基础货币和各国官方外汇储备 ，私 本谨慎的银行也不得不放松贷款标准；从金融创新 人流动性为金融机构之间跨 国的融资活动。 的角度来看，金融衍生产品的杠杆效应，使投资者潜 二、全球流动性的驱动因素和传导机制 在的金融权益被多倍放大，导致金融流动性大大增 为了选择一个计量全球流动性的合理且准确的 加 。据朱 民、马欣统计 ，2006年 的全球流动性 中， 方法，有必要研究当前全球流动性的驱动因素和传 M。占1％，Mz占11％，证券化债券只占全球流动性的 导机制。全球流动性具体表现为跨境信贷和外汇贷 13％，而以金融衍生产品形式存在的那部分流动性 款。全球流动性的产生和变化取决于流动性发源国 约 占75％，金融衍生产品的价值与全球GDP的比率 和接收国的行为，同时也取决于官方部门和私人部 高达800％；从全球流动性的流 向来看，塞 巴斯蒂安 分的行为 。 和贝克认为，东亚新兴经济体充当了吸收全球过剩 (一)宏观经济因素推动全球流动性扩张 流动性的角色。1【 宏观经济变量，如经济增长率、通货膨胀率会影