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维普资讯 JournalofBeijingInstituteof May，2007 FinancenadCommerceManagement V01．23NO．2 VaR与CVaR在投资组合 中的应用及对比分析 ◇孙晓冬 赵 斐 摘要：VaR (在险价值)理论是当今国际上比较成熟的分析和度量风险的理论，在世界范围内得到广泛应 用，但在对风险分布函数的度量中，却常常忽视对函数尾部特殊值 (即超出VaR预测值的实际发生值) 的分析和计量，从而影响到风险评估的准确性。本文分析了VaR的缺陷，介绍了在其基础上发展并完善 起来的CVaR (条件VarR)分析的优点，并构筑投资组合对二者的差别进行了分析。 关键词：VaR；CVaR；投资组合 中图分类号 ：F830．59 文献表识码 ：A 文章编号：1008—6250(2007)02—0037—05 一 、 引言 科学的金融风险评估机制，更代表了世界金融界对 全球金融一体化进程的加快和各种金融工具的 这种方法的肯定。如今，以该方法为分析框架的市 创新及发展，在强化了金融服务专业化、多元化、 场风险评估和计量模型正 日益广泛地被全球各金融 科学化的同时也增加了风险的波动性和隐蔽性。作 机构、企业所采用。 为规避风险手段的衍生工具的发明和广泛使用，表 二、VaR的基本定义及性质 面上规避了风险，实际上却使风险成倍扩大，同 (一)VaR的定义 时，由于资产之间相关性的增加，风险在相关资产 VaR (ValueAtRisk)即在险价值，是指在正 之间的传导也更迅速，破坏力更强。巴林银行的倒 常的市场条件和给定的置信水平下，某种金融资产 闭、亚洲金融危机就是风险扩大化和风险传导连锁 或证券组合在确定的时期内可能遭受的潜在最大价 化的典型例子。因此，如何比较准确地计量风险并 值损失，或者说，在正常的市场条件和给定的时期 规避风险，如何建立完善的风险预警体系，一直是 内，该资产组合发生VaR值损失的概率为给定的 金融界研究的的热点问题之一。 概率水平 (置信水平)。构成 VaR的要素有：持有 当今理论界对金融风险的衡量，有许多方法， 期 (又称为VaR水平)、置信水平和投资额。假设 具体有：VaR、CVaR、灵敏度分析、波动性分析、 Y为给定的某金融工具的预期损失，则在一定的置 极值理论等。其中，VaR方法作为一种比较成熟的 信水平 下，VaR被定义为 V =mina{a：Prob 理论，已得到了验证并被广泛使用。特别是巴塞尔 [Y≤a]≥ }。假如用收益来表示，那么在一定 委员会在新巴塞尔协议征求意见稿中，主张银行在 置信水平 下的VaR可以表示为：V =maxa{a： 建立内部评级制度时采用此种方法，以建立规范、 Prob [G≤a]≥ }，其中，G表示对某种金融工 收稿13期：2006—11—20 一 37— 维普资讯 2007年 05月 第 23卷 第 2期 北京市财贸管理干部学院学报 具的预期收益。 险。但是，稍加改进 ，VaR方法也可以用来衡量信