资本市场转板机制研究.pdfVIP

本期专辑 Highlights 我国多层次 资本市场转板机制研究 ??渐进式构建转板通道 * 上海申银万国证券研究所有限公司 所 谓 多 层 次 市 场 , 是 基 于 企 业 不 同 发 展 阶 段 目 前 我 国 的 证 券 市 场 正 处 于 从 以 筹 资 为 主 的 需 求 设 计 的 不 同 的 交 易 制 度 , 而 转 板 制 度 是 企 的 卖 方 市 场 向 以 投 资 为 主 的 买 方 市 场 转 型 的 重 要 业 从 一 种 交 易 制 度 转 到 另 一 种 交 易 制 度 的 衔 接 。 历 史 期 , 需 要 实 现 从 货 币 性 功 能 向 资 产 性 功 能 的 多 层 次 资 本 市 场 的 可 持 续 发 展 , 离 不 开 充 沛 的 交 转 变 。 建 立 资 本 市 场 转 板 机 制 是 改 变 目 前 我 国 市 易 资 源 和 差 异 化 的 交 易 制 度 这 两 大 要 素 , 分 别 决 场 结 构 倒 置 , 完 善 多 层 次 资 本 市 场 体 系 的 重 要 机 定 了 市 场 发 展 的 经 济 基 础 及 活 跃 程 度 。 交 易 资 源 制 。 借 鉴 海 外 成 熟 市 场 的 转 板 制 度 经 验 , 我 国 要 与 交 易 制 度 又 是 互 相 关 联 的 , 关 联 点 就 是 转 板 机 在 完 善 市 场 体 系 的 基 础 上 , 构 建 合 理 的 升 降 级 通 制 , 各 层 次 市 场 间 通 过 转 板 完 成 交 易 资 源 的 不 断 道 , 充 分 利 用 转 板 制 度 来 连 通 协 调 各 层 次 市 场 的 输 送 , 最 终 通 过 差 异 化 的 交 易 来 实 现 资 源 的 有 效 有 序 发 展 。 而 要 迈 好 证 券 市 场 的 转 板 第 一 步 , 必 配置。 须 以 着 眼 于 优 化 我 国 当 前 的 市 场 结 构 , 以 及 市 场 * 小组成员:蒋健蓉 、钱康宁、龚芳  01 年第11期 中国证券 本期专辑 Highlights 基础制度的有效突破为前提。 (ROICWACC ) 的 创 值 公 司 占 比 仅 为 0% ( 见 图 ) , 资 本 供 给 相 对 充 足 企 业 的 社 会 生 产 力 并 不 一 、 建 立 转 板 机 制 是 推 动 多 层 次 资 本 市 高,资本配置效率低。 场体系建立的关键 1 图 目前我国资本市场创值能力有限、资源配置效率低 ( 一 ) 完 善 层 次 分 明 的 多 层 次 资 本 市 场 体 系 的 需要 g 5 层 次 分 明 的 多 层 次 资 本 市 场 体 系 是 完 善 资 本 4 20% 54% 3 2 市 场 结 构 、 提 升 资 本 市 场 功 能 的 重 要 基 石 。 现 今 1 ROIC 0 WACC 4 3 2 1 0 - 1 - 2 - 3 我 国 尚 未 形 成 层 次 分 明 的 市 场 体 系 , 转 板 机 制 是 - 1 2% 24% - 2 - 3 改 变 目 前 我 国 市 场 结 构 倒 置 ( 见 图1 ) , 完 善 多 层 次 资 本 市 场 体 系 的 重 要 机 制 。 转 板 机 制 的 构 建 一 资料来源:Wind、申万研究 方 面 能 够 实 现 不 同 板 块 之 间 的 互 联 互 通 , 进 而 有 转 板 机 制 是 改 变 目 前 我 国 资 本 市 场 配 置 效 率 利 于 不 同 板 块 之 间 形 成 差 异 化 特 征 ; 另 一 方 面 能 偏 低 、 提 升 资 本 市 场 对 实 体 经 济 服 务 能 力 的 有 效 够 激 发 市 场 活 力 , 鼓 励 更 多 企 业 在 门 槛 较 低 的 场 措 施 。 因 为 从 资 源 配 置 的 过 程 来 看 , 资 源 的 流 动 外 市 场 先 行 挂 牌 , 进 而 形 成 与 成 熟 市 场 相 似 的 、 性 和 资 源 的 配 置 路 径 是 影 响 资 源 配 置 效 率 高 低 的 以 强 大 的 场 外 市 场 为 基 础 的 金 字 塔 型 的 市 场 体 关 键 因 素 。 转 板 机 制 的 构 建 能 够 有 效 提 升 资 源 的 系 。 这 些 都 是 完 善 我 国 多 层 次 资 本 市 场 体 系 的 客 流 动 性 , 推 动 资 本 、 企 业 等 各 类 资 源 在 各 个 板 块 观要求。 之 间 的 自 由 流 动 。 资 源 的 顺 畅 流 通 又 将 进 一 步 丰 富 图1 多层次分明的市场体系的构建需要转板机制 资