我国债券市场即时交易的价格监测与风险预警.pdfVIP

2011／07 总第411期 商业研 究 COMMERCIALRESEARCH 文章编号：100l一148X (2011)07—0108—06 我国债券市场口时交易的价格监测与风险预警 顾海峰 (东华大学 旭 日工商管理学院，上海 200051) 摘要 ：在 国际金融危机的背景下，债券市场投资风险的系统性监管 已经成为各国证券监管机构 的重要监管 目标之一。从分析我 国债券市场 出发 ，依据金融工程原理与方法，本文构建 了我 国 债券市场即时交易的价格监测模型，提 出了我 国债券市场 即时交 易的风险预警方法，并给 出了 基于交易所国债市场面板数据的实证分析结论 ，旨在为我国证券监管机构的科学监管提供重要 的决策参考 。 关键词：债券市场；即时交易；价格监测；风险预警；国债 中图分类号 ：F830．9 文献标识码：B 2008年，中国债券市场迎来 了发展的黄金时 场的重要课题之一。 期，利好因素纷沓至来 。CPI指数上半年在高位略 国外对于债券的研究主要集 中于债券投资的微 加徘徊后，从5月份开始转而下行，一直持续到年 观 收益 结 构。如 Fama 、Mankiw 、1wanows- ki[ Ilmanen[ Deaves[ Custer[ Ehon[81 底 ；货币政策由紧缩逐渐转向宽松 ，第二、第三季 、 、 、 、 、 度利率下调预期 明显 ，第 四季度 中国人 民银行连 Duffee 等，探讨了利用债券期限风险溢价的回归模 续出台降息政策 ，降息幅度大频率高；2008年股 型进行债券组合构建与优化的方法与效果。结果表 市成交低迷 ，股票收益率锐减 ，债券成为投资资金 明：即使回归模型的解释程度从统计意义上看不高 ， 的避风港，广为投资者看好。全年中国债券综合指 判定系数R2只有0．1左右，但根据回归模型设定动 数 由年初 的 118．1034点上升至 年末 的 129．9302 态交易策略，如调节 国债与现金的组合比例、或是 (12月初)，全年投资回报率在 10％以上，主要债 各类属债券和各期限债券之间的配置比例，依此形 券品种的收益率 曲线大幅下行 ，下行趋势在第 四 成的债券组合的实际表现仍显著优于静态持仓策略， 季度尤为 明显。债券 交易市场全年成交金额为 也优于债券型基金的平均绩效。因此 ，今后可以从 98．9万亿元 ，同比上升 55．6％。从债券发行市场 两个角度对我国债券期 限风险溢价问题作进一步 来看 ，2008年全 国债券发行总额为 6．9万亿元 ， 研究 ：一是在模型中引入新的解释变量 ，如宏观变 同比下降 12．7％，下降的主因是国债发行量同比 量 、资金面因素等等；另一方面，探讨根据期限风 降低。2008年国债发行 7085亿元 ，金融债券 1。2 险溢价模型设计债券交易策略 的效果，因为从直 万亿元，企业债券2493亿元 ，央行票据 4．3万亿 观上分析 ，我国债券市场成立时间较短 、规模较 元 ，央行票据 、国债、政策性金融债依然是一级市 小 ，其效率程度低于欧美等成熟市场 ，这意味着我 场的主要品种 。2009年在不利外部环境 的影响下， 国债券价格及回报率的可预测性程度要相对较高 ， 中国经济面临下滑挑战 ，经济形势和调控政策都 进而更有可能利用预测模型取得超常收益。当然 ， 充满着变数 ，决定债券市场的多空因素在联动中 这有待于在未来的研究与实践中加以检验。 微妙博弈。在全球金融危机的大背景下，债券市场 国内对债券 的研究较多集 中于利率期限结构 的投资风险 问题 已经成为国