货币政策, 股市扩容对股市收益率的影响 2006r2011.pdfVIP

第１期 总第１２３期 山东财 政 学 院 学 报 Ｎｏ．１Ｖｏｌ．１２３ 　　２０１３年１月 ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＳＨＡＮＤＯＮＧＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥ Ｊａｎ２０１３　 货币政策、股市扩容对股市收益率的影响： ２００６－２０１１ ———基于供给和需求的分析框架研究 黄　磊，邹昆仑 （山东财经大学金融学院，山东济南　２５００１４） 　　摘　要：从股票供给和需求两方面来建立分布滞后回归模型（ＡＤＬ），检验股市扩容和货币政策 变动对股市收益率的影响。货币政策主要分为数量型和价格型两种工具，数量型货币政策主要考虑 货币供给，价格型货币政策主要考虑利率，这些是从影响股票需求方面分析；股市扩容是从股票供给 方面来分析。实证结果表明，当把Ｍ１／ＧＤＰ作为货币供给的代理变量时，利率和滞后两期的上证指 数是影响上证指数收益率的主要原因，利率和滞后两期的深圳成指是影响深圳成指收益率的主要因 素，ＩＰＯ、货币供给的影响因子通不过显著性检验；当分别把Ｍ２／ＧＤＰ和信贷余额增速作为货币政策 代理变量时，只有利率对股市收益率有影响，ＩＰＯ和货币供给对股市收益率的变动没有影响。 关键词：股市扩容；货币政策；股市收益率；分布滞后回归模型 中图分类号：Ｆ８３０．９１　　　文献标识码：Ａ　　　文章编号：１００８－２６７０（２０１３）０１－０００５－０７ 一、引　言 截至２０１１年底，我国资本市场已有近２５００家上市公司，１．３亿户投资者，股票总市值全球第二。股票已 成为我国居民个人财产的重要组成部分，资产价格变化影响居民消费、投资的财富效应越来越明显。 ２０１０年沪深两市共有３４９家公司首发（ＩＰＯ），融资规模高达４７１７．９３亿元，如果再考虑增发和配股，募集 资金总额达９５６３．３３亿元，分别超越２００７年４５９３亿元的ＩＰＯ历史融资和８１７２．４９亿元募集资金总额的纪 录，Ａ股融资额一举登上世界第一的“宝座”。２０１１年，我国股票市场继续保持快速扩容的节奏，国际板的开 通也已提上议事日程。在我们国家由间接融资为主导的金融体系向以直接融资为主导的金融体系转型过程 中，股市扩容是政府倡导的一个方向，也是目前和将来股票市场发展的一种趋势，且这种影响对于股市估值目 前已经凸显，因而研究这种扩容对股市的冲击和影响是非常有必要的。 影响股市的因素很多，除了扩容之外，货币政策也是其中重要的一环。货币政策分为数量型货币政策和 价格型货币政策，货币供给的数量在总量上影响金融资产需求，价格型货币政策———利率影响存款资产和股票 资产的相对收益率，因而也影响股票资产的需求，进而，影响股票市场的收益率。股市扩容是从供给方面影响收 收稿日期：２０１２－０９－１７ 基金项目：教育部人文社科规划青年基金项目“金融危机冲击下的我国货币政策的区域结构效应研究”（１０ＹＪＣ７９０３７９）。 作者简介：黄磊，男，四川成都人，经济学博士，山东财经大学金融学院教授，研究方向：金融制度、证券投资；邹昆仑，男，湖 南衡阳人，山东财经大学金融学院讲师，中南财经政法大学博士生，研究方向：货币政策、中国资本市场。 ５ 山东财政学院学报 ２０１３年　 益率。从需求和供给方面来分析股市的收益率对于货币政策的制定、把握新股发行的节奏都具有重要意义。 二、文献综述 ［１］ Ｏｂｅｒｕｃ 认为，对股价有影响的主要宏观经济变量有股利分配、工业产值、利率、通货膨胀、汇率、货币供 给、ＧＤＰ及前期回报。一种是研究总量货币政策对资产价格的影响。对此问题的研究在国外由来已久。早 在２０世纪３０年代，奥地利经济学派的代表人物哈耶克（Ｈａｙｅｋ）在《货币与经济周期》中提出