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关于西方现代资本结构理论的几点认识 杜 媛 渊南京大学商学院 南京 210093冤 】 ， ， 【摘要 本文通过评析西方现代资本结构理论的研究逻辑与前提 认为信用是资本的本质属性 企业最优资本结构是 资本信用成本的权衡结果。 】 【关键词 资本结构 套利 信用 资本市场 一、西方现代资本结构理论的基础：资本市场套利 资。但从整个市场的角度看，当市场繁荣时，企业的价值被投 。 ， 1援基于有效、完善的资本市场的资本套利 20世纪中期 资者非理性地高估，或者说市场上的企业建立起了良好的声 （ “ ， 。但这一解释与其他各学派的理论逻辑 莫迪格莱尼和米勒 简称 MM”）对现代资本结构理论展开研 誉 能吸引更多投资 究，他们认为任何外部股权和债权都可以从完善的资本市场 ： ， 完全不同 市场通过股票融资长期、稳定地影响资本结构 资 ， “无风险套利”概念， ， 上取得 并提出了 即假设企业无破产成 本结构是公司利用投资者的非理性 在股票市场进行若干时 。 ， ， 本、无税负、无代理成本 MM运用马歇尔的均衡分析法研究 机选择的累积结果 受外部市场因素的显著影响 故没有构建 ， 。这又让资本结构理论研究回到最初 认为，通过无风险套利得到的资本结构与企业价值不相关 不 最优资本结构的方法 存在最优资本结构。其后的破产成本学派和税差学派通过放 MM所提出的问题：资本结构究竟是否与企业价值相关？资 ， ？ 宽无破产成本假设和无税负假设 来说明资本套利是有成本 本市场在多大程度上决定了企业的资本结构 的，最小的套利成本对应着最优资本结构。权衡理论综合了税 ： 二、西方现代资本结构理论的前提 资本市场制度 ， 差学派和破产成本学派的观点 认为应在使用不同资本的收 资本市场制度是市场经济制度延伸出来的一种以资本为 益与套利成本之间进行权衡以确定企业的资本结构。这些研 对象的资源配置方式。市场经济制度起源于英美等资本主义 （ ） ， 究学派普遍只从市场套利成本 利息抵税收益 与套利收益 国家，主要以市场作为经济资源配置的手段 通过竞争和价值 （负债破产成本）权衡的角度，考虑边际净收益为零时的最优 导向引导资源实现最优配置。《麦克米兰现代经济学辞典》对 资本结构。 ： 市场经济的解释是 市场经济是一种以价格为基础来做出关 研究不对称信息问题的新资本结构理论认为，市场套利 ， 、消 于资源配