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2011-09-23 证券研究报告 宏观经济 / 宏观周报 对明年通胀的思考 分析师 每周思考：对明年通胀的思考 张晶 SAC 执业证书编号:s1000510120033 过去一年多的时间里，物价领域发生的情况验证了我们前期的研究框架与结 (0755)8249 2011 论。现在，我们需要对变化因素进行分析。2011 年，通胀形势表现为如下主 zhangjing@ 要特征：一是，食品价格波动周期是经济周期波动的反映，且食品价格波动领 陈勇 先于其他下游产品；二是缺乏弹性的产品市场中，供给端的变化会比需求端的 SAC 执业证书编号:S1000510120044 变化对价格的影响更大；三是服务类价格滞后于其他商品开始上涨；四是通胀 (021)5010 6011 预期会自我强化。 chenyongsz@ 以上四方面的特征，在 2012 年的趋势都将减弱，主要理由有三：（1 ）食品价 曹阳 格进入了蛛网模型的最上方，未来趋势向下；（2 ）租金价格已缺乏继续快速上 SAC 执业证书编号:s1000511050001 升的动力；（3 ）在货币政策难以更紧的判断下，通胀预期将会削弱。不过，2012 (0755)8249 2011 caoyang@ 年亦有推动物价上升的新增因素存在——各类商品价格的惯性上涨、人工服务 等价格的上涨，以及欧美货币政策走向对通胀预期的影响。 联系人 对于 2012 年的物价趋势预测，我们在上游生产资料、食品、服务类三个主要 杨斌 (0755)8277 6426 领域给出了关键假设。最终的结论主要有：（1 ）2012 年全球大宗商品价格将 yangbin@ 进入缓慢上升通道，但上升空间有限；欧债危机等不确定因素使大宗商品的价 格波动幅度加大；全年来看，大宗商品价格将呈前低后高的走势。（2 ）初步预 计 2012 年 CPI 同比涨幅为3.9%，其中，翘尾因素2.2% ，新涨价因素 1.7%。 （3 ）初步预计2012 年 PPI 同比涨幅为 3.5%，其中，翘尾因素 1.1%，新涨 价因素 2.4%。 一周观点：谨慎，但不悲观 本周经济基本面值得注意的方面包括：1、温总理大连调研，物价和就业是关 注重点；2、大盘股中国水利发行在即，资金面趋紧；3、美联储出台“扭转操 作”政策，市场失望，欧美股市连续大跌。 我们对当前宏观形势的看法是谨慎，但不悲观。 第一，当前国内经济放缓仍能被管理层所接受。消费增长平稳，出口和投资增 速在较高的基数下出现下滑，经济显示出一种平稳着陆的迹象。 第二，现在预期政策松动还是有些“超前”。维持紧缩政策足够可以抑制需求。 但是在通胀高居 6%以上水平的时候，指望政策实质性放松不现实。 第三，经济增长和企业盈利还将下滑，突破点是房地产和固定资产投资。由于