基于Myers and Majluf模型的盈余管理与股权再融资分析.pdfVIP

2012／12 总第428期 商 ,P_z,-ff-完 。COMMERCIALREsEARCH 文章编号：1001—148X (2012)12—0089—08 基于MyersandMajluf模型的盈余管理与股权再融资分析 倪 敏 ，李 华 (1．厦门大学 管理学院，福建 厦门 361005； 2．南京审计学院 国际审计学院，南京 211815) 摘要：本文运用MyersandMajluf(1984)的基本模型，以及结合我国特殊制度背景的修正模型 ， 分析 了股权再融资过程中盈余管理的作用，及其 隐性动机对融资后股东价值的影响。分析表 明 盈余管理能够增加上市公司股权再融资机会 ，管理层为SEO进行的盈余管理既可能出于机会主 义动机 ，也可能源于信息观动机 ，不同动机对 SEO后股 东价值的影响也不尽相 同：机会主义动 机在损害外部投资者或小股东利益的同时，增加 了管理层及其所代表股 东的利益 ，而信息观动 机则有助于增加股东价值。 关键词：盈余管理；股权再融资；MyersandMajluf模型 · 中图分类号 ：f’830．9l 文献标识码：B 管理层为 SEO而进行的盈余管理其背后又有 一 、 引言 哪些隐性动机?Hohhausen (1990) 提 出盈余管 国内外研究文献表 明上市公司在股权再融资 理具 有 三类 动机 ：机 会 主义动 机 (Opportunistic (SEO)中存在一定的盈余管理行为。在英 、美等 Behavior)，有效订约动机 (E仿cientContracting) 发达国家的资本市场上，公司股权分散 ，股权融资 和信息观动机 (InformationPerspectives)。在机会 成本比较高，企业融资一般会按照内源融资、债务 主义动机下 ，管理层利用盈余管理来误导投 资者 融资、股权融资的顺序进行，管理层通过在 SEO 或是其他利益相关者，通过改变财富在利益相关 前进行盈余管理 以提高发行价格、降低股权融资 者之间的分配从而最大化其 自身利益；有效订约 成本 ，进而增加 SEO的机会。而在我 国特殊 的制 动机则是为了降低契约成本，最大化企业价值 ；信 度背景下，公司股权集中，管理层没有分红派息的 息观动机是指管理层通过盈余管理更好地 向外部 压力 ，股权融资成本低，同时我国特殊的制度背景 利益相关者传达公司的信息，解决信息不对称 问 使SEO成为控股股东圈钱的重要途径”，因此我 题。按照冰山理论进行解释 ，为 SEO进行的盈余 国上市公司具有明显的股权融资偏好 ，一些不满 管理属于水面以上的显性动机 ，而 Hohhausen的三 足SEO资格的上市公司便可能通过盈余管理来达 类动机则属于水面以下 的隐性动机 ，对显性动机 到资格规定。尽管上市公司融资成本 、融资动机以 的证 明还难以让我们评判其背后管理层的隐性动 及融资偏好 因制度背景不 同而存在很大差异 ，但 机。在盈余管理的研究中，大多数是对机会主义动 都存在 SEO动机下的盈余管理 ，其直接 目的是为 机进行分析和检验 (Hohhausen，1990；Healyand 了提高发行价格或是获取 SEO资格 ，而盈余管理 Wahlen，1999；Fields，2001；eta1．)，因此人们 的作用则都是为公司增加了SEO的机会。 对于盈余管理更多是负面评价 。而 SEO过程中的 收稿 日期 ：2012—04