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货币政策的两难选择 口 刘晓玲 摘要：2011年我 国货 币政策基调从 实行了两年多的 适“度宽 意味着市场上货币供给的增加 ，货币的增加又会加大通胀压力。 松”转为 “稳健 ”。货 币政策的每次转向往往陷于多重两难 的困境 为了应对通胀 ，还得再度加息 ，而加息的结果又使更多的 “热钱” 中。当前，曾遭受国际金融危机冲击的中国经济向好势头进一步巩 流入 。如此一来，容易形成 “通胀一加息一热钱流入一通胀一再加息” 固．但是也面临着国内外流动性过剩、通胀压力积聚的新挑战。通 的恶性循环，这显然是央行不愿意看到的。央行加息步伐之所 以 过理论和实际效果分析 ．“稳健”是货 币政策困局中的正确选择 。 如此缓慢 ．担忧人民币快速升值、热钱大规模流入是一个非常重 关键词：货 币政策 “稳健 ”M2 要 的原 因 二是外汇的缩水。我国现在是世界头号的外枉二储备国，20l1 2010年 12月 3日．中共中央政治局会议指出，2011年我国 年 3月我国的外汇储备是 3．0447万亿美元。一旦执行 “稳健”的货 货币政策将 由 “适度宽松”转为 “稳健”。货币政策是中央银行为实 币政策，人民币升值 ，相应地美元就会贬值 。粗略估算 ，就算人民 现既定的经济 目标 。运用各种工具调节货 币供应量 ，进而影响宏 币对美元的汇率从6．6上升到6．5，我国外汇储备的账面损失就是 观经济运行状态的各类方针和措施的总称。在任何一个国家，货 3044．7亿人 民币。仅仅因为政策的调整，汇率的波动，数千亿的资 币政策都是政府调控经济最常用和最有力的手段，它直接影响着 金一夜之间就缩水了。 经济的宏观走向。 2．从 国内来看 当物价稳定 、汇率均衡、国际国内宏观政策相互协调等问题 一 是经济增长将变慢。我们知道，一个 国家的经济增长主要 交织在一起时，货币政策的权衡、选择和调整往往变得非常困难。 受三个因素的带动 ，即通常所说的三驾马车 ：消费、投资和出口。 2011年，货币政策就陷入多重 “两难”的困局中中，如何妥善处理 各种利率的上调 ，给这三个方面都带来负面影响。 好保持经济平稳较快发展和管理通胀预期的关系成为最 突出的 首先，从消费来看。因为利率上升，消费的机会成本上升。因 “两难”抉择。货币政策在防通胀、保增长和调结构之间的平衡艺 此，大家更倾向于储蓄而不是消费。 术考量着货币当局。 其次，从投资来看。 “稳健”货币政策，意味着信贷紧缩 ，企业 既然货币政策面临如此两难困境，那么 ，中央为什么敢于转 从银行获得贷款的难度加大；同时，因为利率上升，企业贷款的成 为 “稳健 ”货 币政策并仍然实施呢?这是根据 目前的实际情况 ．“两 本增大，盈利空间压缩。各企业扩大生产的能力和动力都受到制 害相权取其轻”。 约。投资就会减少 。 一 、 选择实施 “稳健 ”货币政策的理论分析 最后，从出口来看。利率上升导致汇率上升，人民币汇率的水 首先 ．我们要分析当前 稳“健”货币政策实施或不实施到底会 平决定着进出口的成本。成本降低 ，进 口自然增加 ；相应的出口就 带来哪些危害。两难境况会如何发展。 将减少 。 (一)实施稳健的危害分析 消费、投资和出口都下降，经济增长速度 自然就变慢了。 实施稳健货币政策预示着各类利率等都可能上调 ，这将给经 二是失业率会上升 。事实上，经济学家们也经常把失业 问题 济发展带来一些不利影响。我们从国际和国内两个方面来看： 与通货膨胀率进行关联研究，其 中最有名的就是菲利普斯 曲线。 1．从 国际来看