股权结构、资产质量与关联担保-来自中国A股上市公司的经验证据.pdfVIP

62 股权结构 、资产质量与关联担保一来自中国A股上市 公司的经验证据★ 唐松 周国良 于旭辉 孙铮 摘要 上市公司对外担保一直是我国证券市场上各方关注 的一个焦点问题 。基于控制 权私人收益理论 ，本文认为关联方担保是控股股东继资金 占用 、关联交易之后进一 步掏空上市公司的行为 。通过对上市公司2003~H2004两年的经验数据进行实证分析 发现 ，上市公司提供关联担保的概率和数额与第一大股东的持股比例显著负相关 ， 与是否集团所属显著正相关 ，与资产质量显著负相关 。在考虑融资环境约束的情况 下 ，上述关系仍然成立 。同时 ，市场对关联担保公告做出了显著为负的反应 。本文 首次系统地提供了控股股东以担保的形式掏空上市公司的经验证据 。 关键词 ：关联担保 、股权结构 、资产质量 、掏空 本论文得到上海证券交易所 “上证联合研究计划课题”的资助 ，也是国家 自然科 学基金项 目 (批准和教育部人文社科研究基地重大项 目 (批准号 05JJD63O027)以及国家社会科学基金项 目 (批准号08BJY021)的阶段性成果 。 感谢两位匿名审稿人 、执行编辑陈世敏教授和吴东辉博士提 出的建设性修改意 见 。感谢上海证券交易所卢雄鹰高级经理 、王建春博士 以及上海国家会计学院刘 凤委博士对本文的帮助和建议 。当然 ，文责 自负 。 唐松 ，上海财经大学会计学院博士生 。联系地址 ：上海市杨浦区政立路580弄53． 402室 ，邮编 ：200433。电话 ：+86—21Email：tangsong@mail．shufe．edu．cn。 周国 良，上海财经大学会计学院博士生 。地址 ：上海市国定路777号 ，邮编 ： 200433。电话 ：+86—21Email：g1．zhou@163．com。 3于旭辉 ，上海财经大学会计学院博士生 。地址 ：上海市政立路58O弄53．402室 ； 邮编 ：200433。电话 ：+86—21Email：yuxuhui@mail．shufe．edu．cn。 孙铮 ，上海财经大学会计与财务研究院教授 ，博导 ，上海财经大学副校长 ，兼任 中国会计学会副会长 ，财政部会计准则委员会委员 。地址 ：上海市国定路 777号 ：邮编 ：200433。电话 ：+86—21Email：sunzheng@mia1．shufe．edu． 股权结构 、资产质量与关联担保一来 自中国A股上市公司的经验证据 63 一 、 引言 白1999年4月 “棱光事件”爆发以来 ，我国上市公司对外担保问题 日益凸显 并成为资本市场一卜各方关沣的焦点 。在被曝光的猴王股份 、PT粤金曼 、新疆啤 酒花 、托普系和德隆系等恶性担保事件 中 ，上市公司担保数额达数亿元乃至数 十亿元之 ，令人触 目惊心 。恶性担保不仅影响了上市公司正常的经营活动 ， 损害了上市公司的利益 ，还将一些上市公司推向了亏损 、退市甚至破产 的深 渊 。最终 ，银行和中小投资者蒙受了巨大损失 。针对这种情况 ，中国证监会分 别于2000年6，_J【~112003年8月相继发布了 《关于上市公司为他人提供担保有关问 题的通知》 (证监公司字 [2000161号)以及 《关于规范上市公司与关联方资金往 来及上市公司对外担保若干 问题的通知》 (证监发 (2003)56号)两个文件 ，对 上市公司的担保行为做 出了直接 的限制 。然而 ，根据我们的统计 ，2003年和 2004年上市公司向关联方提供的担保额分别约为584亿元~H497亿元 ，上市公司 担保问题依然严峻 。于是 一 个 自然的问题就是 ：在明知担保可能造成 自身损 失以及证监会明确限制的情况下 ，为何不少公司仍然大量提供担保呢?什么样 的上市公司提供担保更多呢?本文将尝试通过理论和实证分析对这些问题做出 解释 。 综观我国上市公司的担保行为 ，我们发现 ，其主要形式是为其关联方提 供 巨额 的信用担保 。据我们 收集的上 市公司累计提供担保余额 的数据统 计 ，2002年至2004年三年问上市公司为关联方提供担保 占所有担保的比例分别 高达52．75％、65．38％~W71．81％。