上市公司股份制改制中资产评估操纵的动机及其经济后果.pdfVIP

上市公司股份制改制中资产评估操纵的动机及其经济 后果 原红旗 王纪伟 杨静 摘要 本文以1997年至2002年上海证券交易所和深圳证券交易所进行招股上市的267家 公司为样本 ，对企业股份制改制过程中大股东操纵资产评估的动机和经济后果进行 了研究 。本文的研究发现 ：(一)控股股东有动机操纵评估结果 ，在改制时以较小 的投入获得较大比例的股份 ，实现对中小股东的利益侵 占。股份制改制前大股东完 全控股的公司 ，由于没有制衡股东的约束 ，控股股东具有更强的动机和能力来操纵 评估结果 。大股东完全控股股权结构下上市公司的非正常评估增值率高于其他股权 结构的上市公司 。(二)由于在股份制改造过程 中 ，大股东 以较小的资产投入获得 了较大的股份 ，公司的未来盈利能力无法达到其应有的水准 。非正常评估增值率越 高的上市公司 ，其未来会计业绩和回报率业绩均显著差于其他上市公司 。本文研究 表明控股股东在改制过程中存在通过资产评估侵占中小股东权益的行为 。 关键词 ：资产评估 、非正常资产评估增值率 、经济后果 本研究为教育部人文社会科学重点研究基地重大项 目 (批准号为o5JJD63oo1)和 国家 自然科学基金课题 (批准号的阶段性成果 。作者亦感谢教育 部 “新世纪优秀人才支持计划 ”的资助 。作者感谢 《中国会计与财务研究》执 行编辑吴东辉博士和两位匿名审稿人非常富有建设性的改进意见 。当然 ，文责 自负 。 原红旗 ，复旦大学管理学院教授 ，上海市国顺路670号 (200433) ，Email： yuanhq@fudan．edu．cn：王纪伟 ，新加坡管理大学会计系助理教授 ；杨静 ，博士 ， 太平洋资产管理公司 。 上市公司股份制改制中资产评估操纵的动机及其经济后果 65 一 、 引言 股份制改制中的资产评估是确定大股东在企业改制上市后控股比例的关键 一 环 。在监督弱化的条件下 ，大股东在股份制改制中 ，是否将操纵资产评估结 果作为掠夺 中小股东权益 ，增加 自身控制权的手段?本文将主要回答两个 问 题 ：(1)股份制改制前大股东完全控股股权结构下 ，上市公司的非正常净资产 评估增值率是否高于其他股权结构上市公司的非正常净资产评估增值率 ? (2) 改制评估中非正常净资产评估增值率越高的上市公司 ，上市后未来业绩是否 越差 ? ShleiferandVishny(1997)、ClaessensandFan(2003)等认为 ，在新兴的亚洲同 家 ，公司巾存在的主要代理问题是大股东对中小股东的剥削 。在中小投资者保 护相对较弱的条件下 ，大股东会利用手中的控制权 ，通过各种方式从上市公司 转移资源 ，为 自身谋取私利 ，从而侵害中小投资者的利益 。众多国内文献研究 发现 ，中国特殊的制度背景使得我国上市公司的控股股东有可能 、也更有条件 利用手中的控制权侵害外部中小投资者的利益 ，为 自己谋取控制权收益 。这些 国内研究分别从不同的角度对大股东侵害中小股东权益的行为进行了分析 。其 中有 ：关联交易中的并购重组 (李增泉 、余谦和王晓坤 ，2005) 、现金股利的 支付 (LeeandXiao，2002) 、购销业务 (JianandWong，2008) 、资金占用 (Jiang， Lee，andYue，2005)等 。 相对于其他领域的研究 ，国内对资产评估的研究并不是很多 。原红旗和杨 静 (2005)从资产置换中资产评估定价角度 ，对上市公司与其控股股东进行资 产置换的动机及其经济后果进行了研究 。发现大股东在资产置换的过程中 ，通 过低估上市公司置出资产和高估置入资产从上市公司利益输出 ：而对有扭亏或 者再融资动机的公司 ，大股东则通过高估置出资产和低估置入资产 ，对上市公 司利益输入 。 同已有的研究文献相比 ，本文研究的意义表现在以下四个方面 ： 首先 ，资产评估是中国企业股份制改制过程中特有的重大事项 ，资产评估 是否公允关系到企业发行股票后发起股东和中小股东的权益 ，也关系到公司上 ，近年市场上关于资产评估机构 “协助”上市公司大股东造假 的现象时有发生 ， 典型的案例包括东方资产评估事务所为四川I泰港出具虚假关联交易评估 ，广东大 正联合资产评估有 限公司参与麦科特造假上市 ，成都资产评估事务所参与红光实 业欺诈 市 ，¨海大华会计师事务所参与西藏圣地股份有限公司股东虚假 出