价值及成本不确定情况下的创业投资决策.pdfVIP

第 42卷 第 11期 上 海 交 通 大 学 学 报 Vo1．42NO．11 2008年 11月 JOURNALOFSHANGHAIJIAOTONGUNIVERSITY NOV．2008 文章编号：1006—2467(2008)11—1784—04 价值及成本不确定情况下的创业投资决策 郝旭 东， 欧阳令南 (上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 2O0052) 摘 要：基于创业投资的高风险和多阶段特点，综合考虑了创业投资项 目价值及成本的不确定性， 建立了一个新的创业投资价值评估实物期权模型，并与传统净现值法进行了对比，给出了主要参数 的敏感性分析．研究表明，项 目价值及成本的不确定性给予了投资项 目等待的价值，此方法能够使 创业投资决策更具有科学性和可靠性． 关键词：创业投资；实物期权 ；净现值；不确定性 中图分类号 ：F830．59 文献标识码 ：A VentureCapitalInvestmentDecisionBasedon UncertaintyofBenefitandCost HAOXu—dong， OUYANGLing一]Jan (AntaiCollegeofEconomics＆ Management，ShanghaiJiaotongUniversity，Shanghai200052，China) Abstract：Onthebasisofhighriskandmulti—stageofventureinvestment，accountingfortheuncertainty bothinthecostandbenefit。anew rea1optionmodelwasdeveloped．Moreover，thecomparisonoftradi— tionalnetpresentvaluemethodandsensitiveanalysisofmainparametersweregiven．Theresultshows thatthismodelpromotesthescienceofdecision-makingofventureprojectinvestmentduetothewaiting valueintroducedbyuncertaintyofcostandbenefit． Keywords：venturecapital；realoption；netpresentvalue(NPV)；uncertainty 创业投资是一种高风险的投资，在其运作过程 性环境下创业投资决策提供指导的定价方法就显得 中存在着高度的信息不对称．创业投资家能否根据 日益重要，而实物期权理论的产生及发展为这一 目 有限的信息，动态、准确地评估创业企业的价值，并 的的实现提供了可行性． 做出相应的投资决策，将直接关系到创业资本运作 此前，国内外关于实物期权在创业投资决策中 的成败．创业投资决策分析的传统净现值 (NPV)法 的应用研究已有很多[1]，但多数只是简单地对B-S 暗含着 2个假设：① 投资者必须立刻决定是否进行 模型和二项式模型进行应用，即没有考虑创业投资 投资；② 投资项 目完全可逆(即放弃投资项 目不花 中成本的不确定性，又不能对创业投资阶段性、高风 费任何成本)．这 2个假设表明NPV法并不能很好 险的特点进行合理的阐述，因而这些评价方法并不 地反映创业投资项 目多阶段连续投资及其高风险、 能对创业投资项 目准确定价．基于此，本文针对创业 高死亡、不可逆的特性．因此，寻找一种能对不确定 投资的阶段性特点及其投资过程中的风险因素，构 收稿 日期：2007—11一O7 作者简介：郝旭东 (1974一)，男，河南洛阳人，博士生，研究方向为公司财务．欧阳令南 (联系人)，男，教授，博士生导师， 电话 (Te