均值-VaR分析与资本资产定价模型：一个理论拓展.pdfVIP

第22卷 第6期 湖 南 大 学 学 报 (社 会 科 学 版 ) Vo1．22．No．6 2008年 11月 JournalofHunanUniversity(SocialSciences) NOV．2008 均 值 一 VaR 分 析 与 资 本 资 产 定 价 模 型 I． 一 个 理 论 拓 展 刘 洋，陈 妞 (长沙理工大学 经济与管理学院，湖南 长沙 410076) [摘 要]在均值一VaR分析框架内首先从微观角度的单一投资期资产配置决策入手，发现投资者的资产配 置决策分为两步：第一步确定最优风险资产组合，第二步确定无风险资产与最优风险资产组合之间的配置比率；并 且最优风险资产组合同投资者的初始财富和风险偏好均无关。随后我们将上述微观模型应用到存在 多个 “一致预 期”投资者的资本市场宏观模型当中去，在一系列假设条件下我们得到 了均值一VaR框架下的两基金分立定理：各 个投资者的最优投资组合都是由共同的最优风险资产组合和无风险资产组成，不同的只是二者之间的配置 比率不 同。最后我们允许投资者的风险下限可以变化，发现在用( +VaR)代表风险的情况下，均衡情况下任何投资者 的预期收益率都同其承担的风险水平存在着线性相关关系，这就得到了均值一VaR框架下的资本资产定价模型和 资本市场线。 [关键词]风险价值；两基金分离定理；资本资产定价模型；资本市场线 [中图分类号]F830．9 [文献标识码]A [文章编号]1008--1763(2008)O6—0059—04 M ean—VaR AnalysisandCAPM ：A TheoreticalDevelopment LIUYang，CHEN Niu (CollegeofEconomicsManagement，ChangshaUniversityofScienceTechnology，Changsha 410076，China) Abstract：Thepaperanalyzestheassetallocationdecision—makingprocessofasingleinvestorinone—period horizonunderthemean—VaR ~amework．Wefoundthatthedecision—makingprocesscan bedividedintotwo steps：steponeistoselecttheoptimalriskyporftolioandsteptwoistodeterminetheallocationratiobetweenthe optimalriskyporftolioandsafeasset．Inaddition，wefoundthattheoptimalriskyportfolioisindependentfrom the investor~wealthandriskpreference．Then，weapplytheaboveconclusionsinacapitalmarketinwhichmanyin- vestorshavethesameexpectation，andwegettheTwo—FundsSeparationTheorem underthemean—VaR rfame— work．Finally，weallow theinvestorsriskpreferencetochange．Ifweusetorepresenttheinvestors risk，theex- pectedreturninequilibrium ofanyinvestorislinearlycorrelativewithhisrisk，whichmeanswegettheCAPM and capitalmarketlineunderthemean—VaR~amework． Keywords：Value—at—Risk；TwoFundsSeparationTheorem；CAPM；Capital