基于套利视角的期货与现货价格关系实证研究.pdfVIP

第 26卷 第 4期 北京工商大学学报 (社会科学版) Vo1．26No．4 2011年7月 JOURNALOFBELLINGTECHNOLOGYANDBUSINESSUNIVERSITY(SOCIALSCIENCE) Ju1．201l 基于套利视角的期货与现货价格关系实证研究 高同 扬切 (北京工商大学 经济学院，北京 100048) 摘 要：在套利作用下期货价格与现货价格关系应符合持仓成本理论，两者在到期 日应趋于一致。通过时大连商品 交易所黄大豆 1号 2004～2011年各合约基差与无套利 区间分析显示 ，黄大豆 l号 出现未利用正 向套利机会 的频率较 高，且潜在正向套利收益值也偏高，这表明市场套利并不充分。在到期 日上，基差落在无套利区间的频率较低，落在正向 套利区间的频率较高且收益值较大，表明该品种到期 日套利不充分，期现价格偏离大，趋 同性较差。产生该现象的原因 可能在于未估计的套利成本与风险，建议采取降低交割成本、调整交易制度等措施 以鼓励套利操作。 关键词 ：基差 ；正向套利 ；反向套利 ；价格趋 同 中图分类号：F830．9 文献标志码：A 文章编号：1009—6116(2011)04—0046—08 一 、 引 言 差额主要 由储存商品所放弃的利息成本、仓储费 对商品期货来说，当合约到期时，未平仓的期 用和存货的便利收益等构成，这些成本统称为仓 货合约要进行实物交割。交割环节是保证期货价 储成本或持仓成本，其 中的便利收益是指持有存 格与现货价格紧密联系的制度保证。理论上讲， 货所具有的生产性价值，其具体表达式为： 在合约到期时，期现价格应趋 同。真正促使期现 F(，)一S()=S()R(t，)+ (，)一C(t，) 价格联动的是套利活动。在我 国期货交易市场 (1) 上，有大量现货背景的生产、贸易、仓储企业，套利 其中，(t，)表示 时期到期的期货价格在t 活动成为其生产经营中的一部分。 时的期货价格 (Tt)，S(t)表示 t时的现货价格， 但这些现货企业反馈的问题是 ，在合约临近 s()R(，)表示储存商品放弃的利息， (t，)表 到期时，期货价格与现货价格并未显示理论上的 示边际仓储成本，c(t，)表示每增加一个单位存 趋同，有时价格差异非常大。这给套利者也带来 货所获得的边际便利收益。仓储成本反映了储存 一 定 的风险与成本。 商品的时间成本，随着到期 日的临近 ，仓储费趋于 本文通过对大商所黄大豆 1号品种的期现价 零，期现货价格具有趋 同性。 格关系进行实证研究，揭示 了各合约随着到期 日 Garbade和 Silber(1982)从期现套利角度研 的临近 ，是否具有与现货价格的趋同性，并通过套 究可储存商品现货价格与期货价格之间的价格发 利成本的计算，分析期现价格之间是否存在未被 现过程，并分析在反映信息上期货市场和现货市 利用套利机会。在此基础上，对未被利用套利机 场哪一个 占主导地位。指出套利弹性越大，期货 会 的形成原因进行分析 ，从而对现货企业反映出 价格和现货价格变化的相关性就越高 ，这更有利 的期现价格不趋 同问题进行解答。 于风险转移功能的实现。套利活动供给的弹性要 Working(1948)提 出仓储成本理论 (Theoryof 受到仓储和交易成本制约 。 Storage)，其主要观点是 ：期货价格和现货价格 的 当存在 以下