关于美国场外衍生品市场的实证分析.pdfVIP

第１期 总第１２３期 山东财 政 学 院 学 报 Ｎｏ．１Ｖｏｌ．１２３ 　　２０１３年１月 ＪＯＵＲＮＡＬＯＦＳＨＡＮＤＯＮＧＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＦＩＮＡＮＣＥ Ｊａｎ２０１３　 关于美国场外衍生品市场的实证分析 斯　文 （上海社会科学院世界经济研究所，上海　２０００２０） 　　摘　要：随着市场的迅猛发展，场外衍生品已经成为金融研究领域一个新的课题而逐渐受到关 注。在总结国内外研究文献的基础上，利用美国１９９８年至２０１１年的季度数据，通过建立多元回归模 型来分析基础资产、场内衍生品、经济增长、货币政策、政府监管等因素对场外衍生品市场的影响，并 提出我国发展场外衍生品市场的相关政策建议。 关键词：场外衍生品；基础资产；场内衍生品；货币政策；政府监管 中图分类号：Ｆ８３０．９５　　　文献标识码：Ａ　　　文章编号：１００８－２６７０（２０１３）０１－００２７－１０ 一、引　言 ［１］ 按照巴塞尔银行监督委员会（ＢａｓｅｌＣｏｍｍｉｔｔｅｅｏｎＢａｎｋｉｎｇＳｕｐｅｒｖｉｓｉｏｎ） 的定义，衍生品（Ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是指 ① 其价值取决于一个或多个基础资产价值或指数的金融合约 。按照交易方式的不同划分为场内衍生品和场 外衍生品。场内衍生品，也称交易所衍生品，是指交易双方集中在交易所通过竞价方式完成交易的衍生品合 约，其中期货就是最古老和最普通的场内衍生品合约；场外衍生品，又称柜台交易衍生品，是指由交易双方直 接协商达成并依据特定需求量身定制（ Ｔａｉｌｏｒ－ｍａｄｅ）的衍生品合约，例如利率互换、外汇远期、资产支持证券 （ＡＢＳ）就是比较普遍的合约类型。 ［２］ ［３］ Ｂｌａｃｋ和Ｓｃｈｏｌｅｓ 提出并经过Ｍｅｒｔｏｎ 扩展的欧式期权定价模型首次以简洁的数学方法为复杂的衍生 品给出了定价公式，引发了金融市场具有里程碑意义的重大革命，此后衍生品市场得到了空前的发展和壮大。 由于具备风险管理、价格发现等功能并加之个性化和灵活性的特征，场外衍生品从上世纪８０年代初开始崭露 ［４］１ 头角，其发展势头引人注目。按照国际清算银行（ＢＩＳ） 的统计，截止２０１１年末，全球场外衍生品合约的名 ② 义本金总额已达６４７．７６万亿美元，而同期场内衍生品合约的名义本金总额仅为５８．３１万亿美元 ，两者相差 １１倍。面对蓬勃发展的场外衍生品市场，国内外的学者逐步采用实证研究的方法对该市场从不同角度进行 分析和探讨，综合而言实证研究的文献主要涵盖三个方面。 收稿日期：２０１２－０９－０６ 作者简介：斯文，男，浙江湖州人，上海社会科学院世界经济研究所博士生，研究方向：国际金融。 ①中国银行业监督管理委员会在参考巴塞尔银行监督委员的基础上对衍生品的定义进行了拓展，在２００４年３月其颁布的 《金融机构衍生产品交易业务管理办法》第三条中明确，“衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指 数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特 征的结构化金融工具。”此外，衍生品依赖的基础资产（Ｕｎｄｅｒｌｙｉｎｇａｓｓｅｔｓ）包括了利率、外汇、股票、债券、大宗商品等；而衍生品 依赖的指数则包括股票指数、债券指数、商品指数等。 ②场外、场内衍生品合约的名义本金均是指衍生品合约中所对应基础资产或者指数的价值。 ２７ 山东财政学院学报