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长城证券有限责任公司 投资策略 专题研究 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 2010 年4 月13 日 M1 环比可作为企业盈利的监测指标 研究员 腊 博 (86-755) 要点： ——8 月份宏观数据点评 lab@ 执业证书编号：S1070208070272  M1 和M1-M2 同比增速已经于今年1 月份达到高点，今年是一个逐步回落 的过程。但M1 和M1-M2 同比增速的回落并不一定意味着股市的周期性回 落，我们认为M1 的环比数据更具有指导意义，如果平均月环比仍处于1.3% 以上的水平，说明企业盈利仍保持较高的增长，M1 同比的回落不会对股 市造成负面影响。 M1-M2 增速差预测  M1 和企业活期存款变化反应了企业盈利的变化。当企业经营状况好转， 投资也随之增多，企业的现金流增长较快，从而表现出企业的活期存款有 明显的好转；反之，当企业经营状况恶化，现金流大幅萎缩，企业暂停投 资项目，更多的资金放在定期存款，从而表现出企业的活期存款下降。从 历史规律也可以看出，企业利润增速与企业活期存款增速的周期也表现出 较大的相关性。  导致企业活期存款变化（或利润变化）有两个主要的因素：居民储蓄存款 和信贷投放。理论上居民储蓄下降说明居民的消费意愿较强，企业盈利或 企业活期存款上升，居民储蓄与企业活期存款呈反相关的关系。从信贷投 放的角度来看，政府向经济投入流动性（信贷投放增加）有效的改善了企 M1 周期与企业利润周期 业的经营环境，反之又提高了企业对信贷的需求，所以贷款余额和企业活 期存款应该呈正相关的关系。而实证数据也支持以上的相关性。  M1 和企业活期存款环比更具参考意义。从历史数据来看，不可否认M1 同 比增速与 A 股周期性走势非常一致，虽然周期的拟合程度很高，但 2000-2001 年是个例外，M1 同比与股市形成较为明显的背离，而造成这种 背离现象的原因是由于M1 同比回落是基数效应造成的，M1 和企业活期存 款环比仍保持较高的增速。所以，我们认为虽然同比数据较为直观，但在 监测过程中环比更具参考意义。 相关报告 M1-M2 增速差的高点或在明年 1、2 季度 2009 年10 月15 日 股市能否持续上涨还看M1-M2 增速差―― 2009 年6 月22 日 经济数据待出，货币支持股市 2009 年 3 月9 日