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行业策略 行业研究：钢铁 报告日期：2013 年12 月16 日 基本面结构性改善，从估值和下游需求寻找机会 ——2014 年钢铁行业投资要点 1、回顾2013：盈利改善、市场低迷 2013 年,钢铁板块总体表现低迷，行业指数较年初下跌15.24%。 然而实际上，钢铁行业的经营情况却并不像市场表现的那样糟糕。 与2012 年相比，粗钢产量有望增长7.5%以上，产能利用率回升，盈 利改善较为明显。但是，行业发展依然面临严峻问题：去产能化之 路漫漫，“拆小建大”导致产能不减反增；产能过剩导致开工率仍显 不足，行业盈利水平仍处于低位；矿石价格坚挺、环保压力越来越 大导致成本压力较大等等。这些因素也导致了市场对行业景气的悲 观预期，出现了行业盈利好于 2012 年，但市场表现却较 2012 年更 加低迷的情况。 图1：钢铁板块近两年市场表现 华 龙 证 券 研究员：石学刚 执业证书编号：S0230513080002 数据来源：WIND、华龙证券 TEL:0931-4890521 我们认为，虽然行业增速高点已过，但在产能结构调整、行业 EMAIL:sxg5661@163.com 竞争加剧的环境下，优质企业有望获得优于行业的表现，而下游细 经纪业务管理总部 分领域的需求改善也会为相关企业带来机会。 研究部 敬请阅读末页免责条款 图2：钢铁行业近两年利润情况对比 数据来源：WIND、华龙证券 2、供需格局改善，产能利润率有望持续提升 去产能化仍然具有不确定性。钢铁企业对于地方经济影响巨大，主要表现在 就业、税收、GDP 贡献等几个方面。我国钢铁企业属于劳动密集型企业，吸纳的 直接就业和衍生产业从业人员众多，是地方政府必须考虑的问题之一。除此之外， 钢铁企业的税收是地方财政的重要来源，而对地方GDP 的影响更加明显。因此， 当钢铁企业盈利出现下滑甚至亏损的情况，即使国家层面推动去产能化，地方政 府仍然舍不得放手，而是通过税收和财政手段进行救助。面对淘汰落后产能的硬 指标，甚至会出现“拆小建大”的局面。我们认为，随着地方政绩考核中，GDP 与“绿色GDP”的比重发生变化，环保监管压力越来越大，钢铁企业与地方政府 的利益共同不再坚不可摧。当然，谁都不希望自己是先出局的那一个，不同区域 间仍然存在一个博弈的过程，使得短期内存量产能难有明显改观。但长期趋势逐 渐明朗，新一届政府对市场作用的强化，也会推动产能结构调整最终完成，优势 企业胜出。 新增产能下滑明显。2010 年以前，随着我国经济高速发展，钢铁下游需求 旺盛，行业固定资产投资快速增加。随着经济增速减缓，产能扩张与下游需求逐 渐不匹配，行业景气度开始下行，加之基数已经较大，固定资产投资开始减速。 从企业层面来看，随着利润率下降和资产负债率的上升，融资难度加大，规模扩 张的脚步开始放缓。近年来，环保压力越来越大，十八届“三中全会”更是提出 要加快生态文明制度建设。环保标准提升一方面使得钢铁企业必须承担更多的环 境成本，这在之前并不是其重点考虑的因素；另一方面，使得行业进入门槛提高， 敬请阅读末页免责条款 改变野蛮生长的局面。而随着经济结构调整不断进行和环保要求提升，政府和银 行也将从融资授信的角度对行业新增投资进行限制。由于产能投资的高峰在 2013 年以前基本释放完成，综合以上因素，未