汇率之谜与汇率理论研究新进展.pdfVIP

《经济学动态》2011年第6期 汇率之谜与汇率理论研究新进展 张碧琼 高慧清 内容提要 ：传统汇率决定理论缺乏实证支持 ，形成困扰学者的三大汇率之谜 ：；F-率脱离之谜 、过 度波动之谜和汇率非线性之谜。围绕jF-率之谜展开的研 究形成 了三个主要新进展：第一是 以OR 模型为基础的宏微观一致模型，可以一定程度解释汇率脱 离之谜 ；第二是 以指令流为核心的市场微 结构理论 ，主要解释 了；F-率过度波动；第三种是运用代理商异质性预期，用于解释汇率非线性特征。 这些研究成果不仅丰富了汇率理论 ，也不同程度上在实证检验方面取得较大突破 ，对认识汇率的价 值属性具有重要的理论和现实意义。 关键词 ：宏微观一致 市场微结构 异质性预期 传统汇率决定理论在 “投资者同质、公开信息 、 模型 ，标 志着新开放经济宏观经济学模 型 (New 与交易机制无关”假设下 ，建立包含宏观基本面因素 0pen—EconomyMacroeconomics，N0EM)的形 (如利率，经济增长 ，货币供应量 ，通胀等)的标准结 成 。OR模型的建立 ，综合宏观与微观因素，提高了 构模型来解释汇率的决定。但布雷顿森林体系瓦解 汇率 理 论 的解 释 力 。随后 ，0lbstfeld Rogoff 后，汇率脱离基本面模型、汇率过度波动和汇率收益 (2000)建立动态随机一般均衡 (DSGE)模 型的基本 的非正态分布 (厚尾现象)现象是传统汇率理论解释 分析方法 ，解释了包括汇率脱离之谜在内的宏观国 不了的谜团。Meese Rogoff(1983)的研究发现， 际经济学六大谜团。 结构型汇率模型的预测力甚至 比不上简单随机游走 (一)放松 OR模型假设的研究 模型。Cheungeta1．(2005)在他们的样本基础上 许多基于 OR框架的研究放松了Obstfeld＆． 增加了后 2O年的数据，重新确认 了Meese Rogo— Rogoff (1995)模型中的一些假设条件，进一步研究 ff的早期结论 。DeGrauweGrimaldi(2006)假设 汇率决定机制 。 交易者在基本面分析～技术分析之间转换 ，模拟出 1．关于名义粘性的假设 。Redux模型假定价格 外汇市场的汇率脱离之谜 ，过度波动之谜和汇率收 是提前一期确定 的，在这种情形下 ，商品市场的价格 益的非正态分布。本文以三大汇率之谜为线索 ，从 水平就会出现跳跃和间断 ，为保证得到平滑的名义 三个方面对汇率理论的新进展进行梳理，以期为研 价格粘性 ，许 多学者采用 了交错价格调整方式 。 究汇率决定问题提供一定参考。 Landry(2009)将 Dotseyeta1．(1999)的状态依赖 定价 (state—dependentpricing，SDP)方法引入两国 一 、 汇率脱离之谜与宏微观一致模型 模型 ，提出具有 SDP和可变需求弹性的两国动态随 汇率变化与宏观基本面模型相脱节现象 ，称之 机一般均衡 (DSGE)模型。除 了名义价格粘性，研 为汇率脱节之谜 (“disconnect”puzzle)。1995年 ， 究者还将 名义工 资粘性 引入 了 NOEM 模 型，如 MauriceObstfeld和 KennethRogoff在 《政治经济 Hau(2000)研究了名义工资粘性和非贸易品在 国际 学》杂志上发表了论文 《再论汇率动态变化》，开创性 传导机制 中的作用。Tille(2008)在使用 OR模型 地把垄断竞争和名义价格粘性纳入动态一般均衡模